电网行业深度分析_配售电改革提速_静待混改电改红利释放_36页_2mb

配售电改革提速，静待混改电改红利释放

核心内容概述

配售电改革和电力行业混合所有制改革正在加速推进，三峡集团通过增持三峡水利并推动四网融合，正逐步构建一个覆盖重庆地区的“三峡电网”。这一改革举措不仅有助于三峡集团拓展电力产业链，还能够提升三峡水利的购电渠道和售电规模，增强其盈利能力。同时，电力市场化交易机制的完善，也为售电公司带来新的盈利空间，尤其在电价机制改革和市场化交易的推动下，售电公司有望通过低价电置换提升利润。

主要观点

1. 三峡集团控股三峡水利

   • 三峡集团通过多次增持，最终成为三峡水利控股股东，持股比例达24.48%。
   • 三峡水利拟通过发行股份和可转债，收购联合能源和长兴电力，进一步整合地方电网资源，形成“三峡电网”。

2. 四网融合打造三峡电网，多方共赢

   • 四网融合将整合重庆现有4个地方电网企业，包括三峡水利、涪陵聚龙电力、乌江电力和两江长兴电力。
   • 三峡电网的建设有助于降低重庆一般工商业电价，促进地方经济发展，同时提升三峡集团在电力产业链中的参与度。

3. 配售电改革与混改政策协同推进

   • 2015年《电改9号文》发布，标志着新一轮电力体制改革启动，售电侧改革成为重点。
   • 2019年作为“十三五”规划的攻坚之年，增量配电和售电侧改革有望迎来突破。

4. 电力混改势在必行

   • 电力行业垄断程度高，混改是打破垄断、提高资源配置效率的重要手段。
   • 国家鼓励引入非国有资本，推动电力企业股权多元化，提升市场竞争力。

5. 低价电置换提升售电盈利

   • 三峡集团的低价电（0.29元/千瓦时）相较于外购电（0.37元/千瓦时）有0.08元/千瓦时的价差。
   • 若三峡集团的低价电替代外购电，可显著提升三峡水利的盈利水平。

关键信息

三峡水利收购方案

• 交易方式：发行股份和可转债，支付现金。
• 收购对象：联合能源88.55%的股权，长兴电力100%的股权。
• 交易规模：募集资金不超过10亿元，初始转股价为7.42元/股。
• 整合效果：预计合并后净资产约90亿元，归母净利润达4.31亿元。

四网融合情况

• 参与企业：三峡水利、涪陵聚龙电力、乌江电力、两江长兴电力。
• 供电能力：合计供电能力达320万千瓦，服务工业企业超100家。
• 售电规模：年售电量约100亿千瓦时，外购电量约60亿千瓦时。

售电侧改革与增量配电进展

• 售电侧改革：通过市场化机制，逐步放开电价，引入售电公司，提升市场竞争。
• 增量配电试点：截至2018年底，全国已批复320个增量配电试点项目，重庆有10个项目入选。
• 市场化交易：2018年全国市场化交易电量达20654亿千瓦时，占全社会用电量的30.2%。

电力混改与电改意义

• 打破垄断：推动电力行业从单一垄断模式向多元市场主体转变。
• 政策支持：国家发改委、能源局持续发布政策，支持售电侧改革和增量配电建设。
• 示范效应：重庆作为内陆首个国家级开发开放新区，其“四网融合”项目具有标杆意义。

重点受益标的

• 三峡水利：作为核心企业，有望成为三峡集团的配售电平台，整合地方电网资源，扩大售电范围。
• 涪陵电力：作为国网旗下配售电平台，有望实现节能与售电双轮驱动，受益于售电侧改革。
• 文山电力：作为南方电网旗下配售电平台，将整合云南地方电网，受益于用电量增长和供电结构优化。

投资建议

• 三峡水利：给予买入-A评级，6个月目标价10.0元。
• 涪陵电力与文山电力：重点关注，有望在售电侧改革中受益，实现价值重估。

风险提示

• 电改和混改进度不及预期。
• 重组交易进度不及预期。
• 来水情况不及预期，影响发电收益。

政策背景

• 电改9号文：2015年发布，推动电力市场化改革。
• 国企改革：2015年8月国务院发布指导意见，混改成为国企改革突破口。
• 重庆试点：作为首个国家级开发开放新区，重庆在售电侧改革和增量配电试点中表现突出。

总结

配售电改革和电力混改正加速推进，三峡集团通过整合重庆地方电网，打造“三峡电网”，有望实现多方共赢。同时，售电侧改革带来电价机制变化，推动售电公司盈利模式转变，涪陵电力和文山电力作为配售电平台，也将受益于改革红利。整体来看，电力市场化改革为相关企业带来新的发展机遇，但改革推进速度和电力市场供需变化仍是潜在风险。