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晨光文具Q3业绩总结

核心内容概述

晨光文具在2021年第三季度业绩表现呈现“传统核心业务承压，新业务增长强劲”的格局。尽管传统核心业务因高基数和外部环境影响增速有所放缓，但新业务板块仍保持良好发展态势，公司整体盈利能力稳健，未来增长潜力被看好。

主要财务数据

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 评级依据： 公司传统核心业务渠道、品牌、产品护城河宽，新业务发展顺利，盈利质量提升，战略落地能力强。

主要观点

• Q3业绩表现：

  • 2021年前三季度收入为121.52亿元，同比增长42.3%；归母净利润为11.17亿元，同比增长22.4%；扣非归母净利润为9.92亿元，同比增长25.1%。
  • Q3收入为44.65亿元，同比增长18.2%；归母净利润为4.51亿元，同比增长0.6%；扣非归母净利润为3.79亿元，同比下降6.5%。

• 传统核心业务：

  • 受去年高基数和疫情影响，Q3传统核心业务增速环比放缓，但两年复合增速仍达11.32%，符合预期。
  • 传统核心业务收入估算为23.72亿元，同比增长2.4%。
  • 晨光科技Q3营收1.66亿元，同比增长23.81%，增速环比提升。

• 新业务表现：

  • 科力普Q3收入18.05亿元，同比增长42.91%。
  • 生活馆Q3收入2.88亿元，同比增长46.45%；其中九木杂物社Q3收入2.55亿元，同比增长55.08%。
  • 截至Q3，公司拥有496家零售大店，九木杂物社数量净增33家，以直营为主。

• 毛利率与净利率：

  • Q3综合毛利率为24.39%，同比下降2.7个百分点。
  • 净利率为10.17%，同比下降1.62个百分点。
  • 办公直销业务毛利率下降较多，但盈利预期仍稳中有升。

产品与业务拆分

投资建议

• 收入预测（亿元）：
  • 2021年：162.71
  • 2022年：197.56
  • 2023年：236.30
• 归母净利润预测（亿元）：
  • 2021年：15.00
  • 2022年：17.44
  • 2023年：20.77
• 估值（倍数）：
  • 2021年：39.25X
  • 2022年：33.78X
  • 2023年：28.36X

财务比率分析

风险提示

• 内部管理提升不达预期
• 新业务（如办公直销、零售大店）发展不达预期

战略与展望

• 公司坚定推进“强商品战略”及“全面渠道和产品升级战略”。
• 九木杂物社作为传统核心业务渠道和产品升级的桥头堡，有望贡献新的利润弹性。
• 公司新业务发展迅速，盈利质量不断提升，战略地位持续深化。

附注

• 报告发布日期：2021-10-28
• 分析师：马远方、虞晓文
• 资料来源：Wind，华安证券研究所