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星期六（002291）总结

核心内容

星期六于2021年8月30日披露了2021年上半年财务报告。尽管H1期间公司传统鞋履业务受到疫情影响，整体亏损符合预期，但互联网营销业务表现亮眼，成为公司增长的主要驱动力。

财务表现

• 营业收入：2021H1为10.17亿元，同比增长11.17%。
• 归母净利：2021H1为-5914.77万元，同比增长43.07%；扣非归母净利为-7255.36万元，同比增长29.19%。
• Q2表现：营收5.16亿元，同比下降10.94%；归母净利-6852.97万元，同比下降25.31%；扣非归母净利-7992.93万元，同比下降50.08%。
• 毛利率：2021H1为25.13%，同比下降4.16个百分点；Q2为23.03%，同比下降6.17个百分点。
• 净利率：2021H1为-5.61%，同比提升6.12个百分点；Q2为-13.13%，同比下降3.31个百分点。
• 经营性现金流：2021H1为-0.53亿元，同比增长48.94%，主要由于业务转型导致支付现金减少。
• 资产减值损失：2021H1计提资产减值准备合计0.81亿元，主要来自应收账款、其他应收账款及存货跌价准备。

互联网营销业务

• 遥望网络：2021H1GMV达36亿元，为去年同期4倍。直播电商业务贡献收入约6.22亿元，同比增长115.66%。
• 明星直播：公司新增贾乃亮、娄艺潇、辰亦儒、沈涛等多位艺人主播，王祖蓝等老艺人回归，预计对Q3销售额产生积极影响。
• 创新直播形态：成功孵化“美少女嗨购”IP等创新直播形式，与“盗墓笔记”等优质IP合作，推动艺人/主播成长。
• 供应链优化：加强美妆护肤、家居生活、酒水等品类的供应链组织，提升服务体验，增强竞争力。

费用情况

• 销售费用：2021H1为0.87亿元，同比下降37.90%，销售费用率下降至8.56%。
• 管理费用：2021H1为1.24亿元，同比增长124.42%，管理费用率上升至12.23%。
• 研发费用：2021H1为0.23亿元，同比增长18.08%，研发费用率增加0.13个百分点。
• 财务费用：2021H1为3533.08万元，同比下降2.81%，财务费用率下降0.50个百分点。

投资建议

• 公司上半年明星储备已开始发力，Q3销售额有望提升。
• 预计2021-2023年净利分别为5.11亿元、8.63亿元、11.63亿元，对应估值分别为31倍、18倍、13倍。
• 维持“买入”评级，目标价为30.28元。

主要观点

• 业务转型：公司积极转型至互联网营销领域，通过并购遥望网络和时尚新媒体公司，推动社交电商业务增长。
• 明星效应：明星直播成为新的增长点，公司通过签约多位艺人主播及老艺人回归，增强平台影响力。
• 供应链优化：在多个品类上加强供应链组织，提升服务体验，为下半年业务增长奠定基础。
• 财务表现：尽管H1亏损，但公司经营性现金流改善，未来盈利能力有望提升。
• 定增进展：公司正在推进定增，融资落地将增强资金实力，助力下半年业务拓展。

关键信息

• 定增进展：公司已于7月21日回复年报问询函，融资落地将夯实资金实力，催化下半年社交电商发力。
• 财务预测：预计2021-2023年营业收入分别为40.35亿元、59.13亿元、84.86亿元，净利润分别为5.11亿元、8.63亿元、11.63亿元。
• 风险提示：
  • 直播电商市场竞争加剧。
  • 产品质量问题。
  • 行业监管趋严。
  • 头部KOL可控性及道德风险。
  • 网红孵化不达预期。
  • 治理结构及商誉管控风险。

财务预测摘要

风险提示

• 市场竞争风险：直播电商行业竞争加剧，可能影响公司业绩增长。
• 产品质量风险：政策审查可能限制选品范围，影响收入。
• 监管风险：行业监管加强，若品牌方存在虚假宣传行为，MCN机构需承担责任。
• 头部KOL风险：KOL的道德风险可能影响公司形象。
• 网红孵化风险：孵化周期长、投入大，存在不确定性。
• 商誉风险：公司多次并购，若经营不善可能引发商誉减值。

估值与投资建议

• 当前价格：21.36元
• 目标价格：30.28元
• 市盈率：30.60倍（2021E）、18.09倍（2022E）、13.43倍（2023E）
• 市净率：4.02倍（2021E）、3.29倍（2022E）、2.64倍（2023E）
• EV/EBITDA：26.16倍（2021E）、13.04倍（2022E）、6.54倍（2023E）

业务简析

移动互联网业务

• 收入：2021H1为7.77亿元，同比增长52.14%。
• 业务构成：包括互联网广告投放、互联网广告代理、社交电商服务等。
• 重点发展：社交电商服务成为主要增长点，收入占比达61.12%。

多品牌时尚鞋履业务

• 收入：2021H1为2.33亿元，同比下降29.73%。
• 品牌矩阵：拥有“ST&SAT”、“D:Fuse”、“SAFIYA”、“SATURDAYMODE”、“FONDBERYL”等自有品牌。
• 经营情况：受疫情影响，经营情况有所改善，但整体仍处于亏损状态。

总结

星期六在2021年上半年面临传统鞋履业务的挑战，但通过互联网营销业务的快速成长，公司展现出强劲的转型势头。遥望网络的GMV增长显著，明星直播成为新的增长亮点，公司加大供应链投入，优化直播形态，提升品牌影响力。尽管H1亏损，但公司经营性现金流改善，未来盈利能力有望提升。定增进展将增强资金实力，推动下半年业务发展。公司维持“买入”评级，目标价为30.28元，但需关注直播电商市场竞争、产品质量及监管等风险。