20230401-开源证券-鲁商发展-600223.SH-公司信息更新报告_利润受地产业务拖累_未来剥离地产转型可期_4页_897kb

报告摘要

鲁商发展（600223.SH）在2022年实现营收129.51亿元（+4.8%），但归母净利润仅为4546万元（-87.4%），主要受地产业务拖累。公司计划剥离地产业务，聚焦大健康转型，未来盈利有望回升。分析师维持“买入”评级，认为公司估值合理。

化妆品业务增长显著：2022年化妆品业务营收达19.69亿元（+31.7%），毛利率为61.0%（-2.7pct），其中颐莲营收7.1亿元（+10.3%），瑷尔博士营收10.6亿元（+42.3%），已迈入“十亿美妆阵营”。
医药和原料业务表现稳健：医药业务营收5.11亿元（-5.4%），毛利率53.0%（-4.9pct），主要受物流及集采政策影响；原料业务营收2.85亿元（+0.7%），毛利率34.1%（-1.1pct），盈利能力有所下滑。
地产业务拖累业绩：地产业务营收97.37亿元（+0.4%），毛利率14.7%（-2.6pct），受结算项目毛利率较低及健康地产项目计提资产减值2.61亿元影响，拖累整体利润。
剥离地产、聚焦转型：公司已完成第一批次地产相关业务的股权及债权交割，第二批次将在2023年10月31日前完成，交易完成后公司将不再从事房地产开发相关业务。
盈利预测调整：由于地产拖累，分析师下调2023-2024年盈利预测并新增2025年预测，预计2023-2025年归母净利润分别为3.82亿元、5.03亿元、5.99亿元，对应EPS分别为0.38元、0.49元、0.59元，当前股价对应PE分别为28.2倍、21.4倍、18.0倍。
估值合理：公司PE和P/B均处于合理区间，维持“买入”评级。

投资评级：买入（维持）
当前股价：10.59元
总市值：107.65亿元
流通市值：107.65亿元
总股本：10.17亿股
流通股本：10.17亿股
近3个月换手率：89.56%
主要财务指标：
- 营业收入：2022年为129.51亿元（+4.8%）
- 归母净利润：2022年为4546万元（-87.4%）
- 毛利率：2022年为24.6%，预计2023-2025年分别为50.9%、51.3%、51.7%
- 净利率：2022年为0.5%，预计2023-2025年分别为8.4%、9.2%、9.2%
- ROE：2022年为1.2%，预计2023-2025年分别为6.4%、7.9%、8.7%
财务预测：
- 2023年：归母净利润3.82亿元，EPS 0.38元，PE 28.2倍
- 2024年：归母净利润5.03亿元，EPS 0.49元，PE 21.4倍
- 2025年：归母净利润5.99亿元，EPS 0.59元，PE 18.0倍
风险提示：
- 市场竞争加剧
- 新产品推广不及预期
- 核心人员流失

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	12,363	12,951	4,543	5,492	6,496
YOY(%)	-9.2	4.8	-64.9	20.9	18.3
归母净利润（百万元）	362	45	382	503	599
YOY(%)	-43.3	-87.4	740.8	31.6	19.1
毛利率(%)	25.7	24.6	50.9	51.3	51.7
净利率(%)	3.2	0.5	8.4	9.2	9.2
ROE(%)	6.1	1.2	6.4	7.9	8.7
P/E(倍)	29.7	236.8	28.2	21.4	18.0
P/B(倍)	2.8	2.9	2.6	2.4	2.1