20230331-国金证券-鲁商发展-600223.SH-化妆品表现亮眼_房地产开发业务剥离进展顺利_4页_897kb

报告摘要

鲁商发展是一家多元化经营的企业，其业务涵盖化妆品、医药、房地产及物业等多个领域。近期，公司表现出在化妆品板块的强劲增长，同时正积极推进房地产开发业务的剥离，以聚焦生物医药主业。公司整体业绩受到地产业务拖累，但化妆品业务的亮眼表现为其提供了新的增长动力。

化妆品业务表现突出：公司化妆品业务“4+N”矩阵持续推进，其中瑷尔博士收入突破10亿元，成为增长亮点。2H22化妆品营收同比增长9.52%，虽然增速有所放缓，但仍优于上半年的62.78%。颐莲品牌在2H22营收同比下降14%，但2023年计划进行产品升级与品类延展。其他品牌如诠润和贝润则实现快速增长，2H22营收同比增长101%。
医药业务稳步增长：2022年医药业务营收同比增长11%，显示其在市场中的竞争力和业务韧性。
房地产开发业务剥离进展顺利：公司已成功完成首批6家房地产公司的资产交割，第二批次（菏泽置业、临沂置业）预计在2023年11月前完成交割，剥离完成后将不再从事房地产开发业务，有助于改善公司整体盈利结构。
财务表现受地产业务影响：2022年公司整体营收同比下降26.47%，归母净利润亏损1.08亿元，主要受健康地产项目存货减值准备及低毛利产品结算影响。但化妆品业务的改善预期将支撑未来盈利能力。
盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.47/4.38/5.06亿元，对应PE分别为30/24/21倍，维持“买入”评级。公司未来盈利增长主要依赖化妆品业务的持续扩张。

业绩简评：
- 2022年4Q营收44.22亿元，同比下降26.47%。
- 归母净利润-1.08亿元，亏损主要来自健康地产板块。
- 山东福瑞达医药2022年营收26.1亿元，同比增长20%；归母净利润2.04亿元，同比增长13.5%。
经营分析：
- 化妆品业务增长稳健，瑷尔博士表现尤为突出。
- 医药业务增速转正，但受市场环境影响，原料及衍生产品营收同比下降10%。
- 房地产及物业业务营收同比下降4%，但剥离计划正在推进。
财务数据：
- 2022年经营性现金流量净额为9.98亿元，同比下降85.43%，主要因房地产销售回款减少。
- 预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.47/4.38/5.06亿元，对应PE分别为30/24/21倍。
- 公司资产结构逐步优化，房地产相关资产占比下降，医药及化妆品资产占比上升。
风险提示：
- 地产业务波动可能对整体业绩产生影响。
- 化妆品市场竞争加剧，新品牌孵化不及预期可能影响增长。

年份	归母净利润（亿元）	PE倍数	评级
2023E	3.47	30	买入
2024E	4.38	24	买入
2025E	5.06	21	买入

日期	评级	市价（元）	目标价（元）
2022-04-20	买入	9.64	11.10~11.10
2022-05-01	买入	8.55	N/A
2022-07-23	买入	9.23	N/A
2022-08-27	买入	9.18	N/A
2022-10-28	买入	7.30	N/A
2022-11-16	买入	7.91	N/A
2023-01-31	买入	10.99	N/A