20230402-国盛证券-鲁商发展-600223.SH-聚焦健康美业加快推进_化妆品业务增长稳健_3页_561kb

报告摘要

鲁商发展 (600223.SH) 总结

核心内容

鲁商发展（600223.SH）在2022年面临整体业绩承压，但核心业务增长稳健。公司总营收为129.51亿元（yoy+4.76%），归母净利润为0.45亿元（yoy-87.44%），下滑主要因地产项目计提资产减值及高财务费用影响。公司全年毛利率同比下降1.04pcts至24.56%，财务费用同比上升1.99pcts至2.72%，整体归母净利率同比下降2.58pcts至0.35%。第四季度营收和净利润均出现下滑，分别为44.22亿元（yoy-26.47%）和-1.08亿元（yoy-23.32%）。

公司2022年拟不进行利润分配和资本公积金转股。

主要观点

化妆品业务增长稳健

2022年营收：19.69亿元，yoy+31.68%，其中：
- 瑷尔博士：营收10.58亿元（yoy+42.25%），推出益生菌水乳/面膜、洁颜蜜、反重力水乳等爆品，以及闪充精华等褐藻系列新品。
- 颐莲：营收7.1亿元（yoy+10.32%），玻尿酸喷雾推出2.0升级版，直播渠道占比提升。
研发投入：公司持续加强研发，期内上新及升级产品100余款，构建品牌智能孵化平台及研发创新中心，支撑中长线多品牌策略。
毛利率：同比下降2.71pcts至60.97%，主要由于分销占比提升及促销投入增加。

医药及原料业务稳步发展

医药板块：2022年营收5.11亿元（yoy-5.44%），毛利率同比下降4.86pcts至53.00%，主要因产品价格调整及原材料和能源价格上涨。
原料及添加剂板块：营收2.85亿元（yoy+0.69%），毛利率同比下降1.11pcts至34.07%。公司布局透明质酸、胶原蛋白等原料，并推进玻色因、依克多因等产品的市场推广。

地产业务剥离持续推进

地产业务：2022年实现营收97.37亿元（yoy+0.43%），毛利率同比下降2.57pcts至14.65%，山东省外地产收入同降81.47%，主要因哈尔滨项目结算减少。
剥离进展：公司已启动地产业务剥离，完成首批资产交割，预计菏泽置业和临沂置业相关股权及债权于2023年10月完成交割，未来将不再从事房地产开发业务。

关键信息

2022年经营性现金流：9.98亿元（yoy-85.43%），主要因地产销售回款减少。
2023-2025年盈利预测：
- 营收分别为45.8/55.9/67.3亿元
- 归母净利润分别为4.2/5.3/5.9亿元
估值：当前市值对应2023年26XPE，维持“买入”评级。
风险提示：转型发展、政策变动、行业竞争加剧及新品推广不及预期等风险。

财务表现

财务指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	12,363	12,951	4,581	5,594	6,728
归母净利润(百万元)	362	45	416	529	585
EPS（元/股）	0.36	0.04	0.41	0.52	0.58
P/E（倍）	29.4	264.8	25.9	20.3	18.4
P/B（倍）	2.8	2.9	2.6	2.3	2.1

主要财务比率

比率	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率(%)	25.69	24.56	48.85	50.57	52.06
净利率(%)	2.93	0.35	9.07	9.46	8.70
ROE(%)	6.1	1.2	7.9	9.2	9.6
资产负债率(%)	89.4	90.5	79.6	86.8	77.0
P/E（倍）	29.4	264.8	25.9	20.3	18.4
P/B（倍）	2.8	2.9	2.6	2.3	2.1