20221030-国元证券-仙鹤股份-603733.SH-仙鹤股份2022年三季报点评_盈利端压力仍存_产能扩张下看好后续成长_3页_1mb

报告摘要

仙鹤股份在2022年前三季度实现了营收增长，但净利润出现下滑。公司作为特种纸行业的龙头企业，其业绩表现受到原材料及能源成本上升的影响，同时受益于消费升级和“以纸代塑”趋势，特种纸需求持续释放，预计未来业绩有望回升。

业绩表现：2022年前三季度公司实现营收55.10亿元，同比增长26.32%；归母净利润5.67亿元，同比下降37.22%；扣非归母净利润4.62亿元，同比下降46.05%。
成本压力：尽管公司进行了多轮提价，但原材料及能源成本仍对盈利造成阶段性压力。
毛利率变化：2022年前三季度综合毛利率下降至12.56%，但分季度来看，毛利率有所波动，Q2毛利率提升2.66个百分点，Q3有所回落。
净利率改善：净利率在2022年前三季度逐步上升，Q3净利率达到11.24%，环比提升0.34个百分点。
期间费用控制：公司销售费用率和管理费用率有所下降，但财务费用率上升，主要受融资成本影响。
研发投入：2022年上半年研发支出为0.78亿元，研发费用率下降至1.42%，显示公司对产品结构优化的重视。
产能扩张：公司稳步推进产能投放，预计2022年下半年新增30万吨食品卡纸产能，同时启动林浆纸一体化及循环经济项目，提高纸浆自给率并增强竞争力。
市场前景：受益于行业需求旺季及产品结构优化，公司盈利空间有望改善，后续成长性明确。

财务预测：预计2022-2024年公司营收分别为75.31/92.36/113.20亿元，归母净利润分别为7.54/10.17/12.79亿元，EPS分别为1.07/1.44/1.81元/股。
估值水平：对应PE分别为21.77/16.14/12.84倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料及能源价格波动、需求增长不及预期、行业竞争加剧等。

公司作为特种纸行业龙头，具备多元化产品线和产能规模优势，市场集中度提升进一步巩固其龙头地位。随着成本改善和需求旺季的到来，公司业绩有望稳健增长，维持“买入”评级。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4843.10	6016.97	7530.93	9235.88	11319.64
归母净利润(百万元)	717.16	1016.67	754.41	1017.20	1279.22
每股收益(元)	2.01	2.85	1.07	1.44	1.81
市盈率(P/E)	22.90	16.15	21.77	16.14	12.84

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	20.47	19.98	13.24	15.45	16.12
净利率(%)	14.81	16.90	10.02	11.01	11.30
ROE(%)	13.40	15.84	10.86	13.22	14.18
资产负债率(%)	32.46	41.65	41.57	39.74	37.74
P/B	3.07	2.56	2.36	2.13	1.82
EV/EBITDA	13.11	10.24	12.83	9.63	8.32