深度报告-20230710-首创证券-乐鑫科技-688018.SH-公司深度报告深耕物联网Wireless_SoC_AI有望加速智能化渗透_23页_2mb

乐鑫科技深度总结

核心内容

乐鑫科技（688018）是一家专注于物联网 Wireless SoC 领域的 fabless 模式芯片设计公司，成立于2008年，2019年在上交所科创板上市。公司以“处理+连接”为核心战略，深耕物联网市场，产品包括Wi-Fi MCU芯片、模组及相关软件方案，广泛应用于智能家居、电工照明、智能音箱、消费电子等领域。公司目标是发展成为一家物联网平台型公司，结合芯片硬件、软件方案及云技术，为全球客户提供一站式AIoT产品和服务。

主要观点

1. 公司业务与市场地位

• 乐鑫科技的产品以Wi-Fi MCU为主，同时拓展至Wireless SoC领域，支持多种无线通信协议，包括Wi-Fi 4、Wi-Fi 6、Bluetooth 4.2、Bluetooth 5 (LE)、Thread和Zigbee。
• 公司模组产品占比约60%-70%，海外收入逐年提升，2022年海外收入占比达36.86%。
• 公司是全球Wi-Fi MCU市场占有率第一的厂商，具有较强的国际市场竞争力。

2. AI与智能家居发展

• 全球智能家居设备出货量预计在2023年增长2.2%，到2027年将达12.3亿台。
• AI技术（如ChatGPT）有望加速智能家居的渗透率提升，提高人机交互体验。
• 智能照明是未来增长最快的细分市场，预计2023-2027年年复合增速达21.52%。

3. 开源生态与B2D2B模式

• 公司采用开源B2D2B商业模式，构建了开放活跃的技术生态系统，支持全球开发者。
• 在GitHub等平台，围绕ESP32和ESP8266的开源项目数量超过8万，开发者社群活跃。
• 开源生态增强了客户粘性，推动了公司产品在长尾市场的应用。

4. 新品布局与未来增长

• 公司不断推出新产品，如ESP32-C6、ESP32-C5、ESP32-C2等，覆盖多种无线通信协议。
• 新品将逐步放量，推动公司营收增长。预计2023-2025年芯片和模组产品营收增速分别为30%、27%、25%和31%、28%、26%。
• 公司推出的HMI智能屏方案，支持数据可视化、语音控制、多模网关等功能，有望拓展下游应用场景。

关键信息

产品与技术优势

• ESP8266：2014年推出，集成32位处理器、天线开关等，功耗低，性价比高。
• ESP32系列：2016年推出，支持Wi-Fi和蓝牙，功能丰富，开发便捷。
• ESP32-C6/C5/C2：2021年及之后推出，支持Wi-Fi6、蓝牙5.0、Thread/Zigbee协议，集成度高，性能强。
• RISC-V架构：公司自2020年起采用RISC-V内核，具有低功耗、低成本、开源等优势，成为IoT领域的主流选择。

盈利预测

• 2023/2024/2025年归母净利润：预计分别为1.65亿元、2.52亿元、3.62亿元。
• PE（对应6月9日股价）：分别为70倍、46倍、32倍。
• 营收增长：预计2023年营收16.69亿元，同比增长31.27%；2024年21.46亿元，同比增长28.62%；2025年27.30亿元，同比增长27.18%。
• 毛利率：预计2023-2025年分别为40.56%、40.80%、41.10%，净利率逐步提升，预计分别为9.92%、11.76%、13.26%。

可比公司估值对比

• 恒玄科技与全志科技作为可比公司，2023-2025年平均PE分别为66倍、44倍、37倍。
• 乐鑫科技的估值处于合理区间，2023年PE为69.77倍，2024年45.74倍，2025年31.89倍。

风险提示

• 下游需求不及预期：若智能家居等物联网市场增长放缓，将影响公司产品出货量。
• 新品研发不及预期：若公司新产品未能按计划推出或市场反响不佳，将影响收入增长。
• 客户拓展不及预期：公司仍需扩大客户群体及市场份额，若进展缓慢，将制约发展。

总结

乐鑫科技凭借高性价比的Wi-Fi MCU产品和强大的开源生态，成为物联网市场的重要参与者。随着AI技术的引入和多连接协议的支持，公司有望进一步提升智能家居的渗透率，扩大市场份额。未来，公司将继续推进新品研发和市场拓展，预计2023-2025年营收和利润将保持稳步增长，估值合理，维持“买入”评级。