20160322-兴业证券-洪城水业-600461.SH-注入股东燃气资产_大平台初具雏形_21页_926kb

洪城水业 (600461) 详细总结

核心内容概述

洪城水业（600461）是一家以污水处理、自来水供应及管道工程为主营业务的公司，于2015年通过重大资产重组注入了集团的燃气及二次供水业务，进一步完善了其公用事业平台。公司作为南昌市国资委旗下的唯一上市平台，承担着区域公用事业的投融资功能，未来资产整合与证券化仍有较大空间。

主要观点

• 业务拓展：公司传统主业包括污水处理、自来水供应及管道工程，2014年营收14.5亿元，净利润1.5亿元。2015年通过重组，新增燃气分销、公用新能源（LNG/CNG）及二次供水业务。
• 市场地位：在南昌地区，污水处理市占率40%，自来水售水量市占率超80%。南昌燃气为当地燃气分销龙头，市占率超80%，气化率仅48%，仍有较大提升空间。
• 投资建议：首次覆盖，给予增持评级。预计2015-2017年备考净利润分别为2.53亿、3.01亿和3.42亿，对应摊薄后EPS分别为0.57元、0.68元和0.77元，当前股价13.19元，对应PE为23倍、19.3倍和17倍。
• 资本运作：公司总股本从3.3亿股增至4.4亿股，通过发行股份及募集配套资金完成对南昌燃气、公用新能源及二次供水公司的收购。

关键信息

1. 公司基本情况

• 主营业务：污水处理、自来水供应、管道工程。
• 2014年业绩：营收14.5亿元，净利润1.5亿元；污水处理业务占比38.3%，自来水业务占比35.1%，管道工程占比22.3%。
• 市场地位：南昌市污水处理及自来水供应领域的绝对龙头。

2. 重组与资本运作

• 重组方案：发行股份购买南昌燃气51%股权、公用新能源100%股权、二次供水公司100%股权，发行价9.97元/股。
• 配套融资：募集5.7675亿元，用于牛行水厂二期扩建、瑶湖新区供水管网建设等项目。
• 股权结构变化：重组后，水业集团持股比例降至29.05%，市政控股持股比例降至8.46%，公交公司持股比例降至1.51%。

3. 业务分析

3.1 传统主业

• 污水处理业务：日处理能力150万吨，覆盖南昌、温州、九江、萍乡等地，新增产能52.8万吨/日。
• 自来水供应业务：集中于南昌市区，制水能力144万吨/日，2014年售水量30.664亿吨，预计2015-2017年售水量将分别达33.616亿吨、34.737亿吨、37.996亿吨。
• 增长动力：新增产能+量的自然增长，2014年自来水价上调至1.58元/吨。

3.2 燃气业务

• 南昌燃气：2015年前三季营收7.6亿元，净利润6316万元，市占率超80%，气化率48%，未来有望提升。
• 业务结构：燃气销售占比71%，工程安装占比27%。2015年营收7.59亿元，净利润6316万元。
• 气源保障：依托川气东送工程及西气东输二线工程，气源充足。

3.3 二次供水业务

• 业务模式：EPC—>BOO，服务小区高层供水，2014年营收3.05亿元，净利润1043.7万元。
• 市场空间：南昌市二次供水渗透率仅20%，未来有望提升。
• 业绩对赌：2016-2018年分别对赌1400万、1450万、1500万元。

4. 长期发展展望

• 提价空间：自来水及污水处理费在全国省会城市中排名靠后，未来仍有提升空间，具体取决于政府支持力度。
• 内部整合：费用控制、业务整合，提升盈利能力。
• 外延扩张：全国自来水供应量超2亿吨/日，污水处理量超1.6亿吨/日，公司市场份额较小，有较大发展空间。

5. 盈利预测与估值

• 备考净利润预测：2015年2.53亿元，2016年3.01亿元，2017年3.42亿元。
• EPS预测：2015年0.57元，2016年0.68元，2017年0.77元。
• PE估值：2015年23倍，2016年19.3倍，2017年17倍。

6. 风险提示

• 建设进度不及预期：污水处理厂及自来水厂建设进度可能影响业绩增长。
• 重组整合效果不佳：新增资产可能未能达到预期的协同效应。

附件与图表

• 图1：公司主营收入与利润
• 图2：洪城水业重组前股权结构图
• 图3：南昌市市政公用股权结构
• 图4：南昌燃气收购前股权结构图
• 图5：南昌燃气2011-2014年燃气销量
• 图6：南昌燃气的用气结构
• 图7：二次供水股权与资产结构
• 图8：全国各省会城市居民生活用水价格
• 图9：居民生活用水污水处理费
• 图10：同行业上市公司费用

附表

• 表1：洪城水业估值弹性表业绩预测
• 表2：洪城水业污水处理与自来水业务预测
• 表3：洪城水业期间费用率
• 表4：新增业务业绩预测
• 表5：洪城水业营收结构
• 表6：洪城水业污水及自来水业务
• 表7：收购资产
• 表8：募集资金股份发行情况
• 表9：募集资金金额及用途
• 表10：洪城水业资本运作过程
• 表11：南昌市市政公用投资控股有限责任公司财务数据
• 表12：南昌市市政公用公司主营业务构成
• 表13：南昌市市政公用旗下主要子公司盈利状况
• 表14：洪城水业污水及自来水业务
• 表15：洪城水业污水处理资产
• 表16：洪城水业自来水厂运营项目
• 表17：南昌燃气财务报表
• 表18：南昌市用气用户结构
• 表19：公用新能源财务报表
• 表20：公用新能源CNG与LNG销量
• 表21：二次供水公司财务报表
• 表22：上市公司典型PPP项目
• 表23：洪城水业污水处理与自来水业务预测
• 表24：洪城水业期间费用
• 表25：新增业务业绩预测
• 表26：洪城水业估值弹性表业绩预测