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终端改善，等待旺季到来——聚酯产业链周报

报告核心观点：

• 产业链整体中性偏弱： 当前聚酯产业链整体呈现中性偏弱状态，PX和MEG供需格局逐步改善但仍受终端消费疲软拖累，PTA进入累库周期，聚酯利润压力有所缓解但尚未明显改善，终端消费虽有小幅回暖但仍显疲软，待观察旺季需求能否如期启动。

一、PX基本面中性偏弱

• 供应方面： PX供应端受国内高负荷运行及新增产能推迟投产影响，短期供需矛盾突出。8月国内检修较少，负荷维持高位，而下游聚酯新增装置投产尚未完全缓解供需紧张局面。
• 需求方面： 下游需求尚未进入旺季，PX估值暂无显著支撑。
• 库存方面： PX库存逐步回升，6月末社会库存413.8万吨，继续去库，但8月需求端偏弱压制价格。
• 成本利润： PX成本端支撑一般，PXN震荡下行，芳烃调油利润一般，汽油裂解价差偏差。

交易策略： 建议观望，等待旺季需求改善或PX累库矛盾加深带来回调机会。

二、PTA市场进入累库阶段

• 供应方面： PTA供应增量较大，8月PTA检修增加，开机仍在高位，导致供给压力加大。
• 需求方面： 聚酯负荷提升，下游开工回升，但终端订单不足拖累需求。
• 库存方面： PTA库存偏高，8月初社会库存227.3万吨，近一月累库明显，下游库存也有所回升。
• 加工费： PTA加工费低位回升，但产量仍高于需求，价格有支撑但上方空间受限制。

交易策略： 建议观望。关注库存变化，期货市场暂无方向性机会。

三、MEG港口库存累积

• 供应方面： MEG开工负荷回升较快，尤其合成气制EG装置负荷较高，海外检修逐步结束或将增加供应压力。
• 需求方面： 聚酯需求小幅提升，但终端近期产量有限，MEG整体加工费维持在中性水平。
• 库存方面： MEG港口库存累库，进口虽有小幅下降但仍处高位，下游库存略改善但仍偏高。
• 成本利润： 煤制利润较好，乙烯制和石脑油制利润承压。

交易策略： 建议观望。港口库存压力可能加剧短期下行动力，关注进口数量减少带来的扰动。

四、聚酯产业链基本面偏弱

• 装载率回升与利润修复矛盾： 聚酯产业链整体表现分化，上游开工率回升，但下游需求不足，加工费修复缓慢。
• 成本端与终端消费负相关： 上游成本支撑尚可，但终端消费却难以有效提振，终端库存仍处于高位。
• 订单改善缓慢： 织造和加弹开机率回升，订单有所回暖，但仍需等待旺季确认。

交易策略： 建议观望。关注国内政策端对于消费的提振以及终端“金九银十”旺季需求落地情况。

五、总结

本周聚酯产业链整体维持中性偏弱格局，上游PTA和MEG在基本面尚算温和的情况下，依旧面临产品压量问题，PX产能缺口短期难以为继，终端销售仍未转暖，建议多头暂且观望；空头则需小心负库存风险带来的高波动机会。未来需重点关注下游补库需求持续性以及产业政策变化对远月合约的影响。