20250905-五矿期货-聚酯月报_终端恢复速度较慢_上游估值难以走扩_69页_6mb

聚酯产业链月报总结

核心内容

本报告分析了聚酯产业链在2025年9月的市场动态，涵盖PX、PTA、MEG及聚酯终端的供需平衡、价格走势、库存变化及利润情况。整体来看，产业链各环节在供需、库存及成本端表现出一定的波动性，终端恢复速度较慢，上游估值难以走扩。

主要观点

1. PX基本面分析

• 价格走势：截至9月4日，PX CFR中国价格为828美元，较上月下跌12美元。11合约收盘价为6810元，月同比上涨88元，但整体价格冲高回落。
• 供应端：中国PX负荷维持在83.3%，亚洲负荷为75.6%，均同比上升2.2%。8月检修量较少，9月检修量进一步减少，产量环比预期上升。
• 需求端：PTA负荷在72.2%，月环比下降0.4%。8月检修装置增加，9月预期负荷回升。
• 库存：9月预计延续累库，但因新装置投产，PX累库幅度不大。
• 估值成本端：PXN下降至236美元，石脑油裂差上升至102美元，原油走势偏弱。整体估值偏弱，但有支撑。
• 小结：PX估值中性偏低，终端和聚酯数据逐渐回暖，但缺乏明确驱动，估值上行动力不足。关注旺季终端表现，或存在逢低做多机会。

2. PTA基本面分析

• 价格走势：截至9月4日，01合约收盘价为4656元，月同比下跌48元；华东现货价格为4620元，月同比下跌70元。
• 供应端：PTA负荷为72.2%，月环比下降0.4%。8月检修装置增加，9月预期负荷回升。
• 需求端：聚酯负荷为91.3%，同比上升3.2%。长丝、短纤、瓶片负荷均上升，终端情况有所恢复但同比偏弱。
• 库存：截至8月29日，PTA社会库存为212万吨，月同比去库12万吨。9月预计去库，但部分检修尚未执行，加工费受压制。
• 利润：现货加工费月同比上升13元至172元/吨，盘面加工费上升39元至295元/吨。
• 小结：PTA价格冲高后回落，库存压力中性，需求端聚酯负荷回升，但终端恢复较慢。估值偏高，短期支撑较强，中期存在下行压力。

3. MEG基本面分析

• 价格走势：截至9月4日，01合约收盘价为4355元，月同比下跌67元；华东现货价格为4451元，月同比下跌35元。
• 供应端：EG月底负荷为74.1%，同比上升5.5%。合成气制、乙烯制负荷上升，海外低负荷运行。8月进口预计67万吨，同比上升，9月进口偏少。
• 需求端：聚酯负荷为91.3%，同比上升3.2%。EG消费量上升，但出口量下降。
• 库存：港口库存下降至44.9万吨，月同比去库6.7万吨；下游库存偏高。
• 利润：石脑油制利润下降至-468元/吨，国内乙烯制利润下降至-689元/吨，煤制利润上升至1154元/吨。
• 小结：MEG价格冲高回落，库存压力下降，但需求端表现不一。成本端乙烯上升，煤制利润改善，整体估值偏高，中期存在下行压力。

关键信息

供应端

• PX：中国负荷83.3%，亚洲负荷75.6%，9月检修量减少，产量预期上升。
• PTA：负荷72.2%，8月检修增加，9月负荷回升。
• MEG：EG负荷74.1%，合成气制、乙烯制负荷上升，海外低负荷运行。8月进口上升，9月进口偏少。

需求端

• 聚酯：负荷91.3%，长丝、短纤、瓶片负荷均上升，终端订单持续回升但同比偏弱。
• 终端：加弹负荷78%，织机负荷66%，涤纱负荷64.5%。纺服零售国内同比+1.8%，出口同比-6%。

库存

• PX：9月库存预计继续累库，但累库幅度不大。
• PTA：9月预计去库，但部分检修尚未执行。
• MEG：港口库存下降至低位，下游库存偏高。

估值与成本

• PX：估值中性偏低，PXN下降，石脑油裂差上升。
• PTA：估值偏高，但存在下行压力。
• MEG：成本端乙烯上升，煤制利润改善，整体估值偏高。

结论

聚酯产业链整体处于供需平衡状态，但终端恢复速度较慢，上游估值难以走扩。9月供应端检修减少，产量上升，但需求端仍受终端表现拖累。库存方面，PX和MEG港口库存下降，PTA库存去库。估值方面，PX和PTA估值偏弱，MEG估值偏高，但存在下行压力。未来需关注终端订单是否持续回暖，以及原油走势对产业链的影响。