20251201-中原证券-基础化工行业年度策略_行业逐步进入景气阶段_从供给与需求两端寻找投资机会_28页_2mb

基础化工行业年度策略总结

1. 2025年化工行业回顾

• 景气度：2024年化学原料及制品业利润下滑态势放缓，行业逐步寻底。2025年下半年利润下滑幅度进一步收窄，行业呈现底部企稳态势，毛利率17.69%，净利率6.17%。
• 细分领域表现：
  • 增长领域：农药（净利润增长154.79%）、氟化工（净利润增长143.41%）、合成树脂（净利润增长80.71%）、锂电化学品（净利润增长27.27%）、碳纤维（收入增长49.12%）。
  • 下滑领域：有机硅（净利润下降92.20%）、纯碱（净利润下降71.47%）、橡胶制品（净利润下降79.06%）、氨纶（净利润下降30.80%）。
• 二级市场表现：2025年中信基础化工指数上涨29.88%，跑赢沪深300指数16.70个百分点，在中信一级行业中排名第4位。

2. 2026年行业展望

• 供给端：
  • 化工行业固定资产投资同比下滑7.9%，新增产能扩张趋缓。
  • 反内卷政策深入实施，多个子行业（如涤纶长丝、有机硅）通过自律减产改善供需格局，龙头市场份额提升。
  • 2025年前三季度基础化工行业CR4从49.3% 提升至56%，行业集中度提高。
• 需求端：
  • 下游需求稳步增长：汽车（产量增长11.0%）和家电（彩电、空调产量分别增长3.0%、9.7%）需求均保持较快增长。
  • 纺织服装等相关领域零售额同比增长3.5%，出口平稳。
• 政策风险：反内卷整治政策、环保加码对产能扩张和价格有约束，推动行业高质量发展。

3. 差异化投资机会

• 行业景气提升：有机硅、涤纶长丝供需格局改善，行业估值提升机会显著。
• 高景气增长：
  • 磷化工：新能源电池、储能锂电材料需求快速增长，磷矿石资源稀缺性提升，磷化工景气延续。
  • 生物燃料：欧盟REDIII政策推动生物柴油需求增长，可持续航空燃料（SAF）需求仍有广阔空间。
• 重点细分行业：
  • 反内卷推进：有机硅（兴发集团）、涤纶长丝（桐昆股份）
  • 资源稀缺：磷矿（云天化）
  • 新能源、储能相关：磷化工（云天化）、生物燃料（卓越新能）

4. 基建投资方向

• 描述和修改带有精确代码内容的段落，删除多余标号和分隔符。
• 使用常用短语或固定句式替换特殊术语，适用于科技行业内容，如将“油品价格预测模型部署”改为“原油价格管控模型部署”。
• 删除无关字段，如“原材料供应”等不影响功能的非必要字段。
• 将技术描述中的被动语态转为主动语态。

重点公司投资建议：

• 万华化学（600309)：草酸乙烯为主的精细化高分子集成，万华化学、卫星化学、宝丰能源为核心的一体化龙头企业，维持“买入评级”，市盈率预计降至12.72倍。
• 卫星化学（002648)：优化产业链整合，推荐“买入”，维持估值估算。
• 宝丰能源（600989)：重点推动力15万吨/年绿电碳氢一体化项目，评级“增持”，潜在收益空间乐观。
• 云天化（600096)：资源集成型企业，推荐“买入”，重点布局磷化工全产业链。
• 桐昆股份（601233)：涤纶长丝龙头，维持“买入”评级，关注其IBAT投建节奏。
• 兴发集团（600141)：有机硅行业格局改善受益，维持“未评级”。
• 卓越新能（688196)：生物柴油龙头，在欧盟政策推动下具备更高的估值潜力。

未来行业评级：

• 行业评级“同步大市”：预计未来6个月行业指数相较沪深300涨幅在-10%~10%之间。
• 公司短期股价波动较大，分析师建议谨慎关注市场节奏，重视基本盘变化。

本报告无附加数据观点，从业务逻辑与产业趋势审视，行业前景相比2024年底已修复，核心在于供需结构改善、能耗与成本控制强化。