建筑行业2018年中期策略报告：否极泰来，建筑板块性机会枕戈待发-20180719-天风证券-26页-1mb

建筑装饰行业2018年中期策略报告总结

核心内容概述

2018年上半年，建筑行业整体面临去杠杆与严监管带来的压力，导致投资增速下行、板块估值调整。然而，中央对合规基建项目的支持力度未减，政策边际改善迹象显现，建筑板块性机会逐渐浮现。行业集中度持续提升，龙头公司具备更强的抗风险能力和盈利能力，经营效率的提升进一步支撑净利润增长。景观照明作为少数高景气子行业，具备显著增长潜力。此外，随着政策与市场环境的改善，部分优秀公司估值被严重低估，投资价值凸显。

主要观点

1. 政策支持与监管导向

   • 中央对合规项目（尤其是民生项目）仍保持支持，通过规范地方投融资和推进专项债发行等手段，确保合规项目顺利落地。
   • 地方政府债务限额仍充足，下半年基建投资或出现边际改善。

2. 行业集中度提升

   • 龙头公司凭借规模优势、技术实力和规范治理，抗风险能力强，业绩增长稳健。
   • 2018年特、一级资质企业各项指标增速普遍高于行业平均水平，集中度提升趋势明显。

3. 龙头公司表现稳健

   • 龙头公司新签订单保持中等增速，经营性现金流良好，工程回款效率高。
   • 通过优化应收账款管理机制，龙头公司具备较强的财务稳定性。

4. 经营效率提升支撑净利润增长

   • 尽管营收增速放缓，但龙头公司净利率持续上行，经营效率改善有效对冲营收压力。
   • 民营企业通过股权激励、员工持股计划等方式提升业绩表现。

5. 政策拐点与投资机会

   • 信用环境边际宽松，政策上出现拐点，建筑板块估值有望修复。
   • 景观照明行业因政策推动及市场需求增长，成为高景气子行业，相关公司如名家汇表现突出。

6. 人民币贬值与利润改善

   • 人民币贬值有助于提升国际工程板块利润，增强相关公司盈利能力。

关键信息

政策支持与监管

• 中央通过加强地方投融资监管和推进专项债发行，确保合规项目落地。
• 2018年财政收入与支出增速均保持稳定，政府性基金支出空间充足。
• 三次降准释放流动性，央行强调“流动性合理充裕”，预示政策边际放松。

行业集中度与龙头公司

• 龙头公司新签订单增速保持在中等水平，营收增长稳健。
• 龙头公司收现比普遍在1附近，工程回款情况良好。
• 龙头公司净利率持续提升，经营效率改善。

高景气子行业

• 景观照明：受益于政策推动和城市形象提升需求，成为高景气子行业。
• 名家汇2018年上半年归母净利润增速中位值达170%，远超行业平均水平。

降杠杆与财务改善

• 央企通过债转股等方式缓解降杠杆压力，财务报表质量提升。
• 民营企业资产负债率下降，部分子行业仍可维持中速增长。

投资建议

• 整体评级：维持“强于大市”。
• 重点推荐：
  • 景观照明：名家汇、华体科技等，受益政策与行业高景气。
  • 设计行业：苏交科、中设集团等，业绩增长稳健。
  • 装饰行业：金螳螂、东易日盛、名雕股份等，具备良好现金流和分红能力。
  • 其他：高新发展、岭南股份、中国化学等公司具有独特投资逻辑。

风险提示

• 投资增速可能继续下行。
• 政府投融资监管可能进一步收紧。
• 汇率、油价等外部因素可能不及预期，影响利润表现。

重点公司表现

总结

2018年建筑行业面临去杠杆与监管压力，但政策支持与流动性边际改善将推动板块估值修复。龙头公司凭借规模、技术、治理优势，业绩稳健，经营效率提升支撑净利润增长。景观照明作为高景气子行业，具备显著增长潜力。在政策拐点与市场情绪改善背景下，部分优秀公司已显现较高的风险收益比，具备投资价值。