建筑行业2018年中期策略报告：否极泰来，建筑板块性机会枕戈待发_26页-1mb

建筑装饰行业2018年中期策略报告总结

核心内容

2018年建筑行业面临去杠杆与严监管带来的压力，但中央对合规基建项目的支持力度不减，政策层面的边际改善为行业带来转机。同时，行业集中度提升成为核心逻辑，龙头公司凭借其规模优势、技术实力和规范治理，展现出较强的抗风险能力和稳定的业绩增长。此外，景观照明作为少数高景气子行业，成为值得关注的投资方向。整体来看，建筑板块估值已显著下调，部分公司风险收益比凸显。

主要观点

• 政策支持与监管改善：中央通过加强地方投融资监管、推进债转股、鼓励专项债发行等措施，推动合规项目落地，同时货币政策边际放松，流动性有所改善。
• 行业集中度提升：龙头公司凭借更强的抗风险能力、更高的经营效率和更优的应收账款管理机制，业绩表现优于中小公司。
• 龙头公司业绩稳健：即使在投资增速放缓的背景下，龙头公司新签订单和营收仍保持中等增长，经营性现金流良好，净利率稳步提升。
• 景观照明行业高景气：受重要国家活动驱动，景观照明行业增长迅速，部分公司如名家汇已实现大幅业绩增长。
• 降杠杆压力缓解：随着政策调整和融资渠道改善，建筑行业降杠杆至暗之时逐渐度过，部分公司估值已具吸引力。

关键信息

政策与监管

• 中央支持合规项目：中央持续支持合规基建项目，尤其是民生项目，同时对不合规项目进行清理。
• 流动性边际改善：央行多次降准，流动性由整体收紧转向结构性宽松，对基建投资形成一定支撑。
• 地方政府债务管理：2018年6月至12月，地方政府债务仍有约4.37万亿可用额度，为基建投资提供资金保障。

行业集中度

• 龙头公司优势明显：特、一级资质企业新签订单和营收增速均高于行业平均水平，经营效率提升显著。
• 订单保障系数提升：龙头公司新签订单与营收比逐年上升，显示更强的订单转化能力。

龙头公司表现

• 新签订单与营收：中国建筑、中国交建、金螳螂等公司新签订单和营收增速保持在中等水平。
• 经营性现金流：龙头公司普遍呈现净流入，应收账款管理机制完善，工程回款情况良好。
• 净利率增长：随着行业规范，龙头公司净利率持续提升，对冲营收增速下滑，净利润增长空间仍存。

景观照明行业

• 高景气驱动增长：景观照明作为城市繁荣与国力强盛的体现，是地方政府投资的优先选择。
• 名家汇表现突出：名家汇2018年上半年归母净利润增速达170%，已超去年全年，具有较高的风险收益比。

投资建议

• 板块整体“强于大市”：建筑板块基本面不必过度悲观，估值有望回升。
• 重点推荐公司：名家汇、中国建筑、中国交建、广田集团、苏交科、中设集团、设研院、勘设股份、华体科技、中国铁建、龙建股份、全筑股份等公司估值具吸引力。

风险提示

• 投资增速加速下行
• 政府投融资监管超预期收紧
• 汇率、油价不及预期

风险收益比分析

• PEG指标显著偏低：部分公司如名家汇、岭南股份、文科园林、苏交科、中设集团等，其PEG低于0.5，显示估值被低估。
• 政策拐点显现：随着政策边际改善，部分公司估值修复在即，投资价值凸显。

重点标的推荐

行业趋势与展望

• 政策拐点：中央对合规基建的支持与流动性边际改善，或推动下半年基建投资边际好转。
• 集中度提升：行业集中度提升趋势明确，龙头公司业绩稳健，具备长期增长潜力。
• 估值修复：部分公司估值已显著下调，具备较高的风险收益比，投资价值显现。

结论

建筑行业虽面临去杠杆与监管压力，但中央政策支持、流动性改善、行业集中度提升及龙头公司经营效率提高，为行业带来积极影响。景观照明等细分行业表现突出，部分公司估值已具吸引力，未来有望实现估值修复。整体维持“强于大市”评级，重点推荐龙头公司及估值被低估的优质标的。