20180917-东兴证券-建筑行业事件点评_否极泰来不改初衷_坚定推荐PPP民企龙头_7页_690kb

PPP市场政策利好与民企发展机遇总结

核心内容

近期财政部发布《关于规范推进政府与社会资本合作（PPP）工作的实施意见（征求意见稿）》，并配合国务院相关立法安排，标志着PPP市场进入稳健增长期。政策旨在规范市场，引导社会资本参与合规项目，明确PPP项目支出将纳入财政预算，同时限制完全政府付费项目，推动可行性缺口补助（VGF）成为主要回报模式。此外，国企去杠杆政策也促使民企在PPP市场中获得更大发展空间。

主要观点

1. 当前PPP市场处于稳健增长期起点

• PPP模式作为基建市场化的重要工具，已历经快速扩张和规范整顿阶段，当前市场结构优化，项目落地率提升。
• 政策利好符合市场预期，有助于提振社会资本信心，保障项目回款，推动项目落地。
• 部分不规范操作将被明确禁止，相关处理措施包括问责、整改和清退。

2. PPP项目加快落地将支撑基建投资回暖

• 2018年1-8月基建投资增速下滑，但政治局会议释放边际宽松信号，政策逐步落地。
• 多项举措推动基建投资回暖，如发改委加快审批、专项债发行提速、重大基建项目部署等。
• 预计下半年PPP项目执行将显著反弹，带动基建投资回升。

3. PPP条例有望年底出台，确立市场长期反转

• PPP条例将明确社会资本平等参与机制，保障PPP协议履行不受政府换届等影响。
• 条例出台将消除市场对政策不确定性的担忧，稳定社会资本情绪，提振民间投资。
• 作为最高级别指导文件，条例将对PPP市场长期发展起到关键作用。

4. 国企市场份额过大可能扭曲市场配置方向

• 当前国企在PPP市场占据主导地位，民企参与度相对较低。
• 政策倾向加强国企资产负债约束，限制央企参与PPP的杠杆率，为民企腾出更多市场空间。
• 预计民企市场份额将从当前约24%提升至28%-34%，显著增长。

关键信息

• 截至2018年7月底，全国PPP综合信息平台累计入库项目7867个，总投资额11.8万亿元，其中已签约落地项目3812个，投资额6.1万亿元，已开工项目1762个，投资额2.5万亿元。
• 2018年1-8月，七大央企累计中标PPP项目4万亿元，占非民企中标总额的46.8%。
• 假设未来央企PPP投资支出占净资产比例达40%-45%，其项目杠杆率将显著下降。
• 民企PPP项目平均成交金额为8亿元，远低于国企的20.3亿元。

投资建议

• 重点推荐：具有先发优势、项目充沛、业务稳健的PPP民企龙头，如龙元建设、东方园林。
• 逻辑支撑：政策扶持将加速PPP项目落地，推动基建投资回暖，民企有望在市场份额中实现显著增长。

风险提示

• 基建投资回调不及预期；
• PPP项目执行进度低于预期。

分析师简介

郑闵钢

• 东兴证券房地产行业首席研究员，兼任多个行业小组组长；
• 央视财金嘉宾，拥有多年房地产行业研究经验；
• 曾获多项分析师奖项，包括“证券通-中国金牌分析师排行榜”2011年最强十大金牌分析师（第六名）等。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%-15%之间；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%至+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。