20180719-天风证券-建筑行业2018_年中期策略报告_否极泰来_建筑板块性机会枕戈待发_26页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业2018年中期策略报告总结

核心内容

2018年上半年，建筑行业受到去杠杆、严监管及投资增速下行等因素影响，整体走势承压。但报告认为，行业基本面不必过度悲观，下半年有望出现边际改善。中央对于合规基建项目的支持力度持续，行业集中度提升是主要趋势，龙头公司业绩稳健可持续。同时，政策拐点已现，部分优秀公司估值被严重低估，具备较高的风险收益比。

主要观点

中央政策支持合规基建
- 财政收入和政府性基金收入仍然可观，全年预算赤字空间充足。
- 国务院机构改革提升了中央对项目的统筹部署能力，有助于规范项目落地。
- 专项债和资产支持专项计划的发行、央行降准等政策边际改善，流动性有所释放。
行业集中度提升，龙头公司优势显著
- 龙头公司规模大、抗风险能力强，具备更强的议价能力和规范的内部治理。
- 新签订单增速保持中等水平，经营性现金流状况良好，订单落地无碍。
- 净利率持续提升，有助于对冲营收增速下滑，维持净利润增长。
政策拐点显现，投资机会浮现
- 建筑板块估值已下调近30%，部分公司PEG指标显示被严重低估。
- 人民币贬值改善了部分公司的利润，国际工程板块值得关注。
景观照明为高景气子行业
- 景观照明是城市繁荣和国力强盛的体现，投资小见效快，是地方政府优先考虑的投资方向。
- 名家汇等公司因该行业景气度高，业绩增长显著，估值修复空间大。
降杠杆至暗之时逐渐度过
- 央企通过债转股等手段缓解降杠杆压力，民企经历被动去杠杆，资产负债率下降，部分子行业业绩有望维持中速增长。

关键信息

政策支持：中央继续支持合规基建项目，推动地方政府债务市场化，PPP项目规范管理。
流动性改善：央行三次降准，释放流动性，推动基建投资边际改善。
行业集中度提升：龙头公司营收和净利率增长优于行业平均水平，具备较强竞争力。
估值修复预期：建筑板块整体估值下调，部分公司如名家汇、苏交科、中设集团等被重点推荐。
细分行业机会：景观照明、设计、装饰、国际工程等子行业具备较高增长潜力和投资价值。
风险提示：投资增速继续下行、政府监管超预期收紧、汇率和油价不及预期。

投资建议

整体评级：维持建筑行业“强于大市”评级。
重点推荐公司：
- 景观照明：名家汇（2018年归母净利润增速中位值170%）、华体科技。
- 设计行业：苏交科、中设集团。
- 装饰行业：金螳螂、东易日盛、名雕股份。
- 其他领域：中国化学、高新发展、岭南股份等具备独特投资逻辑。