深度报告-20250214-华安证券-凯莱英-002821.SZ-小分子重回稳健增长_新兴业务精彩纷呈_32页_2mb

凯莱英公司分析总结

凯莱英是一家领先的合同研发与生产组织（CDMO）企业，成立于1998年，主要服务于新药研发和生产。公司核心业务聚焦高阶、大规模的小分子药物，逐渐布局多肽、寡核苷酸、ADC等新兴领域，为全球超1100家客户提供了全生命周期的一站式服务。

一、核心业务与战略转型

1. 小分子药物是主导业务
   公司是全球领先的化学小分子CDMO企业，在CDMO领域经验丰富。2023年商业化阶段收入占比超50%，订单增长稳健，后续预计2024年PPQ（验证批）项目达到28个，推动业务稳定增长。毛利率达48.9%，剔除大订单影响后仍有提升。

2. 新兴业务布局加速

   • 多肽业务：截至2024年三季度，固相合成产能达2万升，与跨国药企签订GLP-1类药物商业化订单，预计2025年起高速增长。
   • 寡核苷酸业务：承接新项目同比增长70.6%，市场规模有望进一步扩大。
   • ADC领域：承接订单超50%，代表生物药CDMO能力进入新阶段。
   • 新技术研发：连续反应技术和合成生物技术实现突破，技术水平领先，为未来增长筑牢基础。

3. 国际市场与订单增长
   海外收入占总收入80%以上，1H24欧洲订单交付进展顺利，欧洲研发基地计划扩展至多肽、核酸等新兴方向。

二、行业趋势与风险

1. 医药行业需求向上
   全球医药研发投入稳定增长，小分子药物占比约55%，多肽、寡核苷酸、ADC等生物药崛起。2025年后预计供需趋向动态平衡，行业发展迈入新阶段。

2. 产能优化与周期调整
   面临需求修复缓慢、产能过剩压力，头部企业放缓扩产，中小企业出清，2023年上游在建工程同比下降。

3. 风险提示

   • 竞争加剧风险、回款不及预期、汇率波动、地缘政治影响，以及客户需求恢复不及预期等因素可能影响公司短期表现。

三、财务预测与投资建议

根据预测，公司2024年至2026年的营业收入分别为58.80亿元、67.61亿元、78.07亿元，增速分别为-24.8%、14.9%、15.5%。归母净利润预计从-596%的负增长，逐步回升至26.8%和10.1%。首次覆盖给予“买入”评级，分析师认为该企业平台扎实，长期增长潜力大。

凯莱英凭借国际化布局、技术实力与一体化服务体系，处于医药CDMO行业关键转折点，有望在结构性需求变化中受益。