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键凯科技2022年报总结

核心内容概述

键凯科技（688356）2022年财报显示，公司在疫情扰动下仍保持稳健增长，2023年产能释放和海外项目商业化有望成为推动公司业绩增长的重要因素。公司作为医药硬科技和创新供应链的代表企业，受益于医药创新周期，未来PEG材料制造业务在全球市场中的地位将进一步巩固。

主要观点与关键信息

财务表现

• 2022年收入：4.07亿元，同比增长16%
• 2022年归母净利润：1.87亿元，同比增长6.3%
• 2022年扣非归母净利润：1.78亿元，同比增长13.1%
• 归母净利率：45.9%，同比下降4.2pct
• 2022Q4收入：0.86亿元，同比下降3.5%
• 2022Q4归母净利润：0.22亿元，同比下降35.2%

2022年财务表现受到疫情扰动影响，短期增速承压，但整体仍保持增长态势。技术服务收入增长显著，对冲了部分产品销售的下滑。

成长能力

2023年及未来，公司成长动力主要来自以下方面：

1. 产能释放

   • 2023年Q2起盘锦产能竣工投产，有望承接天津的非GMP和GMP产能项目，提升产能利用率。
   • 2022年底在建工程2.54亿元，其中医药用药用聚乙二醇产业化项目完工度57.6%，预灌封注射产品灌装车间完工度91.7%。
   • 产能释放将推动产品销售业务加速增长，2023H2有望成为增长拐点。

2. 海外项目商业化

   • 海外3个三期临床项目中，预计1个项目于2023年底在美国获批上市，1个长效抗癌药于2023H1提交NDA，1个项目于2023H2提交NDA，有望于2024-2025年获批。
   • 海外项目推进将带来销售量放大。

3. 国内客户增长

   • 国内其他客户产品销售增长，尤其是长效水针产品，2022年长春高新长效水针收入约23.5亿元，假设PEG成本占比3-3.5%，公司来自该客户的收入约7000-8300万元。

4. 在研项目进展

   • 聚乙二醇伊立替康小细胞肺癌适应症于2023年1月获得CDE同意开展临床三期试验，脑胶质瘤适应症临床二期已入组，公司创新药及医美管线合作进展良好，有望为未来带来利润增长。

盈利能力

• 毛利率：2022年为84.85%，预计2023-2025年因技术服务收入占比下降，整体毛利率可能有所下降。
• 净利率：2022年为45.88%，预计2023-2025年将稳定在47-47.5%之间，主要受益于股权激励相关费用下降及研发费用率稳定在17-19%。
• ROE：2022年为16.41%，预计未来将逐步提升至18.77%。

现金流变化

• 销售商品、提供劳务收到的现金：同比增长33.1%
• 经营活动产生的现金流量净额：同比增长57.2%
• 资本开支：2022年为2.1亿元，预计2023年起资本开支强度将下降。

现金流改善主要来自经营性应收项目的变化，同时随着产能释放和海外项目推进，现金流有望持续优化。

投资预测与估值

预计2023-2025年EPS分别为4.05、5.07、6.1元/股，归母净利润CAGR为25.3%。公司未来有望通过自有管线的商业化实现利润和市值的双重增长。

风险提示

• 核心客户原材料自给/订单转移风险
• 核心项目研发投入过大或临床失败风险
• 订单交付波动性风险
• 生产安全事故及质量风险
• 汇率波动风险

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师：孙建、毛雅婷
• 执业证书号：S1230520080006、S1230522090002

总结

键凯科技在2022年面对疫情扰动，仍保持了收入和利润的双增长。2023年产能释放和海外项目商业化将成为推动公司业绩增长的关键因素。公司作为PEG材料制造的龙头，未来在小核酸、ADC、多肽、细胞因子等领域的应用有望进一步拓展，带动销售增长。尽管2022年毛利率略有下降，但随着海外项目推进和国内客户增长，公司盈利能力有望逐步改善。现金流持续改善，资本开支强度下降，公司整体财务状况稳健。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。