深度报告-20211021-国海证券-键凯科技-688356.SH-二十年磨一剑_PEG及其衍生物小龙头_37页_3mb

键凯科技：PEG及其衍生物行业隐形龙头

核心内容概述

键凯科技是一家专注于医药药用聚乙二醇（PEG）及其活性衍生物材料的研发、生产与服务的企业，成立于2001年，2020年在科创板上市。公司不仅提供PEG原料和衍生物产品，还深入下游应用，参与PEG修饰药物和医疗器械的研发。公司作为国内PEG市场龙头，具备国际先进技术水平，技术壁垒高，产品性能优异，具有良好的市场前景和盈利能力。

主要观点

• 行业地位：键凯科技是国内外少数能够进行高纯度、低分散度PEG原料工业化生产的公司之一，填补了国内在该领域的空白。
• 技术优势：公司掌握多项非专利Know-How技术，产品纯度高、分散度低，性能优于国际同类产品。
• 产品多样性：公司拥有丰富的PEG衍生物种类，常规目录中包含600余种，且具备定制化服务能力。
• 市场增长潜力：PEG修饰药物市场预计将在未来5年内以30%的年复合增速增长，2025年市场规模将达274亿元。
• 盈利预测：公司预计2021-2023年营收分别为3.22亿、4.77亿、6.28亿，归母净利润分别为1.60亿、2.40亿、3.15亿，增速分别为86%、50%、32%。
• 终端客户受益：公司与多家知名药企合作，如长春高新、特宝生物、恒瑞医药等，随着其修饰药物陆续放量，公司有望获得持续收益。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年10月
• 上市时间：2020年8月（科创板）
• 产品：PEG原料、PEG衍生物及相关技术服务
• 客户：药企和医疗器械企业
• 股权结构：XUAN ZHAO为实际控制人，持股24.78%，设立员工持股平台键业腾飞，直接持股3.75%。

财务表现

• 营收：2016年0.74亿元，2020年1.87亿元，2021H1同比增长137.48%
• 归母净利润：2016年0.21亿元，2020年0.83亿元，2021H1同比增长205.63%
• 毛利率：从2017年的78.29%提升至2019年的84.44%
• 费用率：管理费用率从47.85%下降至13.14%，研发费用率保持在14%左右，销售费用率约4%。

PEG应用领域

• 存量市场：PEG修饰药物主要应用于蛋白质/多肽类药物，全球市场预计2025年达274亿元。
• 增量市场：
  • 小分子药物：预计未来市场规模将超过PEG修饰蛋白/多肽药物。
  • LNP（脂质纳米颗粒）：PEG化技术可提高核酸药物的穿膜效率和稳定性。
  • ADC linker：PEG修饰可改善药物在实体瘤中的分布和半衰期。
  • 医疗器械：多臂PEG可用于止血、防渗漏、防粘连等。

公司竞争力

• 原料优势：键凯科技的mPEG20000产品纯度达99%以上，分散度小于1.05，优于Sigma-Aldrich同类产品。
• 技术服务：公司提供PEG修饰药物的前期筛选、定制开发、专利授权及收益分成，技术服务毛利率接近100%。
• 研发管线：公司已自主研发多种PEG修饰药物和第三类医疗器械，如聚乙二醇伊立替康、JK-1214R、JK-1208R、JK-1221H等。

市场前景

• 国内：PEG修饰药物市场持续增长，预计2025年达274亿元。
• 国际：Nektar、Enzon、NOF等企业是PEG领域的领先者，键凯科技正逐步扩大其全球市场份额。
• 未来增长：随着PEG修饰药物在肿瘤、免疫抑制、医疗美容等领域不断拓展，公司有望获得持续增长。

风险提示

• 产品研发不及预期：公司研发的药物和医疗器械可能因技术或市场原因未能如期上市。
• 客户集中度高：公司收入主要依赖少数客户，客户流失可能对公司营收产生较大影响。
• 国内外可比性不足：公司对标国际企业时，相关资料和数据仅供参考，可能存在差异。

技术指标对比

产品与客户

• 主要产品：PEG原料、PEG衍生物、技术服务。
• 客户：
  • 国内：长春高新（金赛增）、特宝生物（派格宾）、恒瑞医药（艾多）、豪森药业（孚来美）等。
  • 国际：Covidien、Cardinal Health等医疗器械公司。

营收预测

总结

键凯科技凭借其在PEG原料和衍生物领域的领先技术，以及对下游医药和医疗器械的深入参与，已成为国内PEG市场的龙头企业。公司产品性能优异，具备较高的市场竞争力，并且通过与多家知名药企的合作，有望在PEG修饰药物市场中持续受益。未来随着PEG技术的广泛应用，公司预计将获得更大的增长空间。