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键凯科技2022年中报总结

核心内容

键凯科技（688356）2022年中报显示，公司业绩表现稳健，收入和利润均实现较快速增长。同时，公司业务结构持续优化，研发投入增加，经营现金流显著改善，展现出良好的成长性和盈利能力。分析师对公司的未来增长持积极态度，维持“增持”投资评级。

业绩表现

• 2022H1：公司实现营业收入2.2亿元，同比增长37.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长38.2%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长24.0%。
• 2022Q2：公司实现营业收入1.1亿元，同比增长32.8%；归母净利润0.6亿元，同比增长32.3%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长24.7%。
• 整体趋势：公司2022H1和Q2的收入和利润增速符合预期，显示出良好的业绩表现。

成长性分析

• 分板块：
  • 销售产品业务：2022H1收入1.9亿元，同比增长33.3%，占总收入的87%。
  • 技术服务业务：2022H1收入0.3亿元，同比增长109.7%，收入占比提升至12.8%。
• 分区域：
  • 国内销售收入：1.0亿元，同比增长57.8%，主要得益于国内客户产品上市带来的订单增长。
  • 国外销售收入：1.1亿元，同比增长23.4%，受益于海外医疗器械订单增长及临床推进。
• 订单储备：公司报告期末已签订但未履行的履约义务对应收入约2.8亿元，若全部确认，2022年总收入预计可达5亿元，表明公司具备较强的项目积累和客户拓展能力。

市占率与项目发展

• 国内项目：公司已支持4个聚乙二醇修饰药物上市，30余家客户在申报临床试验，占国内全部申报临床试验的约三分之二。
• 国际项目：公司作为新兴参与者，深度参与国际主流市场竞争，支持3款境外上市医疗器械产品、1款境外商业化产品，以及30余个创新药和生物技术公司的临床阶段产品。

盈利能力分析

• 毛利率：2022H1为85.2%，同比上升0.5个百分点。
• 研发费用率：2022H1为20.0%，同比上升8.3个百分点，主要由于研发项目推进导致委外费用和材料耗用增加。
• 销售费用率：3.6%，同比上升1.0个百分点，反映市场开拓力度加大。
• 财务费用率：-2.4%，同比下降1.7个百分点，主要受益于汇兑收益。
• 管理费用率：11.2%，同比下降0.5个百分点。
• 净利率：2022H1基本持平，预计未来三年略有下降，但整体净利率稳定。

经营质量分析

• 经营活动现金流：2022H1为1.5亿元，同比增长173.1%。
• 现金流转化：
  • “销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”从2021H1的82.1%提升至2022H1的111.1%。
  • “经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”从2022H1的62.3%提升至138%。
• 现金流结构：经营性应收的现金流正贡献约4400万元，经营性应付的现金流正贡献约400万元，整体经营回款情况改善。

投资评级与观点

• 投资评级：增持（维持）。
• 主要观点：
  • 公司处于收入结构和商业模式调整窗口期，具备良好的增长持续性。
  • PEG修饰技术为核心竞争力，受益于中国市场红利及海外品种上市。
  • 自有创新药研发和PEG修饰行业扩容有望成为业绩增长的新引擎。
  • 期待在研管线突破及服务项目持续扩容。

盈利预测与估值

• 2022年8月25日收盘价：211.60元，对应2022年53倍PE。
• 分析师观点：公司基于技术优势，有望在PEG新应用场景中持续拓展业绩弹性。

风险提示

• 核心项目研发投入过大或临床失败风险；
• 核心项目终止合作风险；
• 订单交付波动性风险；
• 生产安全事故及质量风险；
• 汇率波动风险。

财务摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

投资建议

公司处于技术驱动的成长阶段，具备较强的市场拓展能力和项目积累能力。分析师建议关注公司核心技术的持续应用及在研项目的进展，同时关注其盈利能力和现金流改善趋势，认为公司未来增长潜力较大，维持“增持”评级。