20170322-东吴证券-中国中车-601766.SH-国际高端制造的中国名片_2017年PPP+_一带一路_助其腾飞_34页_1mb

报告摘要

中国中车2017年盈利预测与估值分析总结

核心内容

中国中车作为中国高端制造的代表企业，2017年受益于“一带一路”和PPP政策的双重推动，迎来发展的重要机遇。公司2016年海外订单同比增长近40%，达到81亿美元，预计2017年海外市场营收贡献有望同比增长30%以上。公司业务板块多元化，涵盖动车组、城轨与城市基础设施、新产业和现代服务业务，其中动车组和城轨业务是主要增长点，而新产业业务有望成为未来业绩的新支撑点。

主要观点

海外市场与“一带一路”
- 中国中车作为中国高端装备的海外名片，产品已出口至全球六大洲102个国家和地区，覆盖全球83%拥有铁路的国家。
- “一带一路”官网上线和全球峰会的召开将加速公司海外业务拓展。
- 公司预计2017年海外市场营收贡献同比增长30%以上，且PPP模式将作为拓展海外市场的重要商业模式。
国内业务与增长预期
- 动车组业务在2015年达到高峰，2017年有望恢复正常招标水平，且中国标准动车组可小批量放量。
- 城轨业务在2017年新开通里程预计达到1043公里，同比增长95%，未来几年将持续增长。
- 货车市场在2017年回暖，营收预计同比增长21%，客车和机车市场保持稳定。
PPP模式的潜力
- 2017年PPP项目预计贡献5.8万亿元基建投资增量，公司连中PPP大单，以小额资本金撬动大额设备销售。
- PPP项目资产证券化将改善企业现金流，形成滚动式开发。
盈利预测与估值
- 预计2016-2018年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应PE分别为22倍、20倍、18倍。
- 公司是大型央企中最具活力的公司之一，未来盈利有望超预期，维持“增持”评级。

关键信息

财务表现：2015-2017年，公司营业收入持续增长，毛利率稳步上升，ROE保持稳定。
海外市场：2016年海外订单达1090亿元，实现海外营收798亿元，占比73.2%。
PPP项目：2016年公司中标两个大型PPP项目，预计每年可贡献11-13亿元净利润。
新产业业务：新产业板块营收稳步增长，2016年预计达到563亿元，未来有望成为业绩新支点。
风险提示：包括动车组采购不及预期、原材料价格上涨、PPP项目推进不及预期、海外拓展不及预期、传统车型销售下滑等。

估值与财务指标

指标	2015	2016E	2017E	2018E
每股收益（元）	0.43	0.45	0.50	0.55
P/E	23.71	22.64	20.50	18.77
P/B	2.89	2.55	2.40	2.25
每股净资产（元）	3.91	3.55	4.03	4.28

市场数据

指标	数值
收盘价（元）	10.27
一年最低价/最高价	8.75/12.19
市净率	2.60
流通A股市值（亿元）	2353.65

业务板块分析

1. 铁路装备业务

占比超过50%，是公司主要收入来源。
动车组板块在2017年有望恢复正常招标水平。
城轨与城市基础设施业务预计持续增长，2017年新开通里程有望达1043公里。
新产业业务包括通用机电、新能源装备、新材料等，预计2017年营收增长6.4%。

2. 现代服务业务

小幅降低，但积极布局金融、物流、贸易等业务。
金融业务发展迅速，已设立中车金融租赁有限公司。

3. 海外业务

海外订单占比持续提升，2015年达11%，预计未来比重将进一步加大。
2016年海外营收贡献占比达73.2%，2017年有望同比增长30%。

风险提示

高铁动车组招标进展不及预期。
原材料价格上涨，可能影响毛利率。
PPP项目推进和“一带一路”海外市场拓展不及预期。
传统轨道交通车辆销售下滑风险。

图表目录

2012-2016公告海外订单1090亿，实现海外营收798亿，占比73.2%。
公司46家成员企业遍布国内28个不同城市和地区。
公司各板块产品收入占比分析：铁路装备板块占比超5成。
铁路装备各明细科目收入占比：动车组产品独占鳌头。
动车组增速预期平稳，2015年为相对高点。
城轨与城市基础设施业务营收将持续保持高增长。
新产业板块营收变动，未来有望成为业绩新支点。
现代服务板块营收变动。
国内外营收占比对比，海外业务占比呈增加趋势。
海外业务营业收入变化。
毛利与毛利率稳健提升，2016年三季度毛利率创新高。
轨道交通业务毛利率逐渐提升。
新产业业务毛利率从2014年触底反弹。
现代服务业毛利率变动。
管理费用占比逐年提升，技术研发和无形资产摊销所致。
管理费用明细科目变动。
核心利润和核心利润率的变动。
经营活动现金流量净额与同口径核心利润的比较。
应收账款周转率变动情况。
2017城轨新开通里程预期1043公里，同比+95%。
城轨车辆分布密度在6.4辆/公里左右，2016年预测总保有量26579辆。
不同城市地铁发车最小间隔时间及城市人口数。
预测2017年城轨新增车辆达6778辆，且99%用于新增线路。
2016年国内高铁运营里程2.2万公里，同比+11%。
预测2016年动车组总保有量达19589辆，同比+11%。
高铁动车组车辆分布密度相对稳定，预测2016年0.89辆/公里。
铁总历年动车组招标和中国中车移交数量，估算存量257列尚未移交。
截至2016年普速铁路里程占铁路总里程比例82%，逐年下降。
传统车型（货车+客车+机车）数量发展趋势向上，但呈波动特征。
传统车型分布密度稳中有升，单个机车平均悬挂39节车厢。
传统车型货车数量占比近90%，客车7%-8%，机车2.5%左右。
估算的2017-2020年机车、货车和客车总保有量变化。
各种轨道交通制式车辆造价水平。
铁路货车历年招标及实际交付情况，估算尚未交付存量4615辆。
铁路客车历年招标及实际交付情况，估算尚未交付存量206辆。
铁路机车历年招标及实际交付情况，估算基本交付完成。
不同车型（客车、机车和货车）销量预测。
生活服务和交通类基础设施项目签约率高。
三批项目投资规模呈现出集中型分布。
2016年3季度后财政部PPP项目入库速度放缓。
入库项目行业分布（截止至2016年11月30日）。
9月末市政工程类PPP项目投资额占比。
公司通过PPP项目小额资本金投入带动设备销售。
同类型产业链上市公司估值比较（采用wind一致预期数据）。

结论

中国中车在2017年受益于“一带一路”和PPP模式的双重推动，海外市场和国内城轨业务将成为主要增长动力。公司盈利预测良好，预计2016-2018年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元，对应PE分别为22倍、20倍、18倍，维持“增持”评级。公司作为大型央企中最具活力的企业之一，未来发展前景广阔，但需关注动车组招标、原材料价格、PPP项目推进和海外拓展等风险因素。

展开完整摘要