20170524-东吴证券-华铁股份-000976.SZ-剥离化纤业务华丽转身轨道交通产业_2017年_一带一路_助其腾飞_15页_1mb

春晖股份转型轨道交通产业总结

核心内容

春晖股份通过剥离传统亏损的化纤业务，积极转型为轨道交通零部件平台公司。公司于2016年完成对香港通达100%股权的收购，2017年拟整体出售化纤业务相关资产，从而实现主营业务的全面转型。公司未来将专注于轨道交通领域，受益于国内铁路投资和“一带一路”政策，预计业绩将显著提升。

主要观点

• 业务转型：春晖股份已从传统化纤行业转型为轨道交通零部件供应商，主要产品包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片等。
• 市场潜力：轨道交通产业在“十三五”期间预计年均市场空间达1.52万亿元，未来增长空间巨大。
• 竞争优势：公司在给水卫生系统和备用电源系统方面市占率高，分别达到50%和60%，并具备核心技术优势。
• 客户关系：公司与中车青岛四方、南京浦镇、唐山轨道客车等知名企业有长期合作关系，中标率高。
• 外延整合：公司第二大股东宣瑞国具备丰富的资本运作经验，其持股公司富山公司已收购德国BVV公司，有助于公司拓展国际市场和整合产业链资源。
• 盈利预测：公司2017-2019年EPS分别为0.23 / 0.29 / 0.32元，对应PE分别为36 / 28 / 25X，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

1. 业务转型历程

• 化纤业务：公司原主营为民用涤纶长丝和锦纶长丝的生产销售，2012-2015年该业务占比高达94.70%-98.32%，但业绩逐年下滑。
• 转型时间线：
  • 2015年12月28日：获得证监会批准非公开发行股票收购香港通达。
  • 2016年2月3日：完成股权交割，正式转型为轨交零部件公司。
  • 2017年5月11日：公告拟出售化纤业务资产，预计2017年完成资产移交。

2. 轨道交通业务布局

• 给水卫生系统：市占率50%以上，主要客户为中车青岛四方，中标率90%以上。预计未来三年营收分别为5.19亿、5.29亿、5.39亿元。
• 备用电源系统：市场占有率接近60%，主要应用于动车组和城轨地铁。预计未来三年营收分别为1.72亿、1.84亿、2.07亿元。
• 制动闸片：目前市占率仅为0.25%，但未来有望提升至1.7%。预计未来三年营收分别为1.35亿、2.59亿、4.14亿元。
• 代理贸易：主要产品包括烟火报警系统、地板布等，预计未来三年营收与动车组增速同步，分别为4.27亿、4.36亿、4.44亿元。
• 维修业务：预计未来三年维修服务收入分别为1.00亿、2.10亿、2.10亿元，主要来源于动车组轮对更新维修市场。

3. 市场前景与政策支持

• 国内轨道交通投资：预计“十三五”期间国家铁路投资3.5-4.0万亿元，城市轨道交通新增4000公里，运营里程翻倍。
• “一带一路”机遇：2017年为“一带一路”政策大年，公司有望借助政策红利拓展海外市场。
• 海外拓展：公司具备中国香港高端市场项目运营经验，可利用该优势进入国际市场。

4. 产业链整合潜力

• 宣瑞国背景：作为公司第二大股东，宣瑞国在轨交和自动化行业有丰富经验，旗下富山公司已收购德国BVV公司，该公司在轮对行业具有领先地位。
• 资源整合：公司未来可能通过外延并购进一步整合轨道交通产业链资源，拓展业务范围。

5. 盈利预测与估值

6. 风险提示

• 铁总动车组招标进度不及预期；
• 当前股价可能已包含BVV未来资产注入的预期，存在不确定性；
• “一带一路”推进速度不及预期；
• 香港通达客户过于集中，存在依赖风险。

结论

春晖股份通过剥离化纤业务，成功转型为轨道交通零部件平台公司，具备显著的市场潜力和竞争优势。公司未来有望通过内生增长和外延并购实现业绩的持续提升，受益于国内轨道交通投资和“一带一路”政策支持，被首次给予“增持”评级。