20170322-天风证券-天山股份-000877.SZ-系列报告一_一带一路_提速_新疆基建贯穿全年_持续关注业绩最具弹性标的_16页_3mb

天山股份（000877）系列报告一总结

核心内容概述

天山股份作为新疆水泥龙头企业，受益于“一带一路”战略和基建浪潮，预计2017年新疆水泥需求将大幅增长，达到8185万吨，同比增长约101%，2020年有望达1.22亿吨。公司2016年虽因非经常性损益扭亏为盈，但扣非后仍亏损，主要因销量下降和成本控制不佳，但盈利改善趋势明显。预计2017年吨毛利将提升28元，整体毛利增长约6.86亿元，有望实现扭亏为盈。

主要观点

1. 新疆基建提速，水泥需求激增

• 固定资产投资强劲：2017年新疆全社会固定资产投资力争实现1.5万亿元，增速超过50%，是全国增速最高的区域。
• “一带一路”推动基建：中沙650亿美元订单、中巴经济走廊等项目为新疆基建注入强动力。
• 需求测算模型：
  • 整体法模型：基于固定资产投资额和单位投资水泥用量，预计2017年水泥需求为8185万吨。
  • 细分法模型：结合交通、房地产等细分领域投资计划，预计2017年水泥需求将超过8000万吨。
• 2017年需求增量：预计全年水泥需求增量超过4000万吨，增速达125.6%。

2. 盈利能力显著改善

• 价格上涨主导：2016年水泥均价上涨16.33%，销量下降11.54%，但营收微增2.9%，吨毛利提升109.31%至61元/吨，接近2012年水平。
• 成本控制良好：营业成本同比下降9.5%，三费（销售、管理、财务费用）分别下降20.18%、14.09%、16.63%。
• 非经常性损益支撑盈利：2016年非经常性损益达2.04亿元，占净利润比重204.83%，主要来自资产处置、政府补助及股票投资收益。

3. 产能利用率提升预期

• 公司产能分布：公司在新疆地区水泥产能占比超70%，南疆地区占比近50%，权益水泥产能超1900万吨。
• 产能利用率低：2016年水泥产能利用率仅42%，随着需求增长，利用率有望显著提升。

4. 投资建议与估值

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.84元、1.26元、1.40元，对应PE分别为19X、12X、11X。
• 目标价格：18.1元。
• 行业拐点：随着基建提速和价格回升，行业中期拐点将确立，公司有望率先受益。

关键信息

1. 财务预测（2017-2019E）

2. 风险提示

• 基建落地不及预期：投资计划未能有效落实可能影响水泥需求。
• 水泥价格回升不及预期：若价格涨幅低于预期，盈利空间可能受限。

3. 水泥需求分项预测（2017E）

4. 市场与行业地位

• 市场主导地位：天山股份与青松建化共同主导新疆水泥市场，合计占有率超50%。
• 区域影响力：公司拥有强大的品牌和技术支撑，南疆地区是其主要市场。

总结

天山股份受益于新疆地区基建投资的大幅提速和“一带一路”政策的推动，预计2017年水泥需求将增长超4000万吨，水泥价格有望回升，推动公司盈利能力显著改善。尽管2016年扣非后仍亏损，但随着成本控制和三费下降，公司有望在2017年实现扭亏为盈，业绩弹性空间较大。公司作为新疆水泥龙头企业，将在行业拐点中率先受益，投资价值凸显。