20180906-招商证券-紫金矿业-601899.SH-要约收购Nevsun公司_扩充铜锌资源_5页_301kb

紫金矿业（601899.SH）总结

核心内容概述

紫金矿业（601899.SH）作为国内矿业龙头企业，于2018年9月6日发布公告，宣布对Nevsun公司进行现金要约收购，旨在扩充其铜、锌等矿产资源储备，增强盈利能力。此次收购预计显著提升公司资源规模与矿产品产量，支撑未来业绩增长。

主要观点

• 收购概况：紫金矿业向Nevsun公司全部已发行股份（3.03亿股）发出6加元/股的现金要约，较前一交易日收盘价溢价21%，交易金额约13.9亿美元（约合人民币95.3亿元）。
• 资源价值：Nevsun旗下拥有非洲厄立特里亚的Bisha铜锌矿项目（60%权益）和塞尔维亚的Timok铜金矿项目（合计权益约786万吨铜、219吨金），资源储量丰富，具备较高开发潜力。
• Bisha铜锌矿：为优质在产矿山，2017年锌产量约9.5万吨，铜产量约0.8万吨，C1现金成本较低，具备良好的盈利能力。
• Timok铜金矿：尚未开发，但具备大规模资源储量，预计2020年开始建设，2022年试产，服务期10年，年均铜产量8.6万吨，预计净现值18.2亿美元，内部收益率80%。
• 财务预测：公司预计2018-2020年净利润分别为52.87亿元、65.35亿元、79.09亿元，每股收益逐步增长，估值逐步下降，PE分别为14.8倍、11.9倍、9.9倍，PB也呈下降趋势。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，预期股价涨幅将超过沪深300指数20%以上。

关键信息

资源与项目

• Bisha铜锌矿：

  • 位于厄立特里亚，2011年投产。
  • 锌资源量149万吨，平均品位4.3%；铜资源量34.7万吨，平均品位1.03%。
  • 2017年锌产量约9.5万吨，铜产量约0.8万吨，C1现金成本分别为0.97美元/磅和1.72美元/磅。
  • 与厄立特里亚国家矿业公司成立合资公司，分别持有60%和40%权益。

• Timok铜金矿：

  • 位于塞尔维亚东部，合计拥有27个探矿权。
  • 矿石量约17亿吨，铜金属量约1,558万吨，平均品位0.916%；金金属量约380吨，平均品位0.224克/吨。
  • 上带矿计划于2020年建设，2022年试产，预计服务期10年，年均铜产量8.6万吨，C1现金成本0.92美元/磅。
  • 项目净现值18.2亿美元，内部收益率80%，投资回收期预计少于1年。

财务表现

• 营收与利润：

  • 2016-2018年营业收入分别为78851百万元、94549百万元、105894百万元，同比增长分别为6%、20%、12%。
  • 净利润分别为1840百万元、3508百万元、5287百万元，同比增长分别为11%、91%、51%。
  • 毛利率和净利率稳步提升，ROE也逐步改善，2018年ROE为12.9%。

• 估值与盈利：

  • 2018年PE为14.8倍，PB为2.0倍；2020年PE预计降至9.9倍，PB降至1.0倍。
  • 资产负债率逐步下降，从2016年的65.1%降至2020年的35.5%。

风险提示

• 价格波动风险：黄金、铜、铅锌价格下行将对公司业绩造成较大影响。
• 项目投产风险：海外矿山项目如科卢韦齐铜矿、卡莫阿铜矿等投产进度不及预期可能影响公司产量。
• 事故性风险：矿山运营中存在事故性风险，可能影响公司经营及品牌声誉。
• 品位与成本风险：紫金山矿品位下降、成本上升可能影响长期盈利能力。
• 汇率风险：海外产品以美元计价，若美元下跌将对公司业绩产生负面影响。
• 收购失败风险：需获得中国政府及加拿大监管机构批准，存在不确定性。

总结

紫金矿业通过收购Nevsun公司，显著提升了其在全球矿产资源的布局，增强了公司资源储备与盈利能力。财务数据显示公司业绩持续增长，估值逐步下降，体现出市场对其未来发展的认可。然而，需关注金属价格波动、项目投产进度、事故风险、品位下降及汇率变动等因素对公司的潜在影响。分析师建议继续关注公司后续发展及市场反应。