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报告摘要

紫金矿业拟收购加拿大Nevsun，国际化战略持续推进

核心内容概述

紫金矿业（601899）于2018年9月6日宣布拟以现金方式要约收购Nevsun Resources Ltd全部已发行股份，交易金额约13.9亿美元（约合人民币95.3亿元），较Nevsun 9月4日收盘价溢价21%。此次收购是紫金矿业持续推进国际化战略的重要举措，有助于其在全球范围内拓展矿产资源，增强资源储备与盈利能力。

主要观点

资源获取：收购完成后，紫金矿业将获得Nevsun旗下两个旗舰项目——Bisha铜锌矿和Timok铜金矿的权益。其中，Bisha铜锌矿为在产矿山，Timok铜金矿则处于勘探与开发前期阶段。
储量与资源量提升：
- Bisha铜锌矿将为紫金矿业带来新增锌储量53.0万吨、铜储量97.5万吨、金储量57.0吨、银储量220.0吨；
- Timok铜金矿上矿带将带来新增铜储量8.6万吨，下矿带则带来更大的资源潜力；
- 总体来看，新增权益储量中铜占比达94%，金占比达93%，显示Timok项目对紫金矿业资源结构的重要影响。
项目前景：Timok上矿带项目预计2022年建成投产，服务年限为10年，年均铜产量8.6万吨，达产前三年可提升至14.8万吨。以铜价3.15美元/磅、贴现率8%计算，该项目预计净现值为18.2亿美元，内部收益率高达80%，具备极强的盈利能力。
Bisha矿山产能：Bisha铜锌矿采剥能力为2000万吨/年，选矿设计产能为240万吨/年，规划服务年限至2022年。2017年该矿生产锌金属约9.5万吨，铜金属约0.8万吨。收购后，紫金矿业将获得其中60%的权益，预计新增锌金属产量5.7万吨、铜金属产量0.48万吨。
财务预测：根据预测，2018年和2019年紫金矿业每股收益分别为0.23元和0.27元，对应市盈率分别为14.57倍和12.41倍，显示公司当前估值较低，具备成长潜力。

关键信息

收购详情

交易金额：约13.9亿美元（约合人民币95.3亿元）
收购方式：现金要约收购
溢价幅度：21%
收购对象：Nevsun Resources Ltd

项目概况

Bisha铜锌矿：
- 在产矿山
- 采剥能力：2000万吨/年
- 选矿设计产能：240万吨/年
- 服务年限：至2022年
- 2017年锌产量：约9.5万吨，铜产量：约0.8万吨
- 收购后权益产量：锌5.7万吨，铜0.48万吨
Timok铜金矿：
- 上矿带：已完成预可研，预计2022年建成投产
- 下矿带：尚处于勘探阶段
- 上矿带年均铜产量：8.6万吨（达产前三年可达14.8万吨）
- 预计净现值：18.2亿美元
- 内部收益率：80%

财务数据

2016年营业收入：788.51亿元，增长比率6.12%
2017年营业收入：945.49亿元，增长比率19.91%
2018E营业收入：1041.37亿元，增长比率10.14%
2019E营业收入：1154.98亿元，增长比率10.91%
2016年净利润：18.40亿元，增长比率11.12%
2017年净利润：35.08亿元，增长比率90.66%
2018E净利润：51.99亿元，增长比率48.21%
2019E净利润：62.34亿元，增长比率19.90%

公司估值

收盘价：3.35元
市净率：2.21倍
流通市值：565亿元
每股净资产：1.50元
每股经营现金流：0.22元
营业利润率：7.58%
净资产收益率：7.09%
资产负债率：58.54%

投资建议

评级：增持（维持）
EPS预测：2018年0.23元，2019年0.27元
PE倍数：2018年14.57倍，2019年12.41倍
结论：公司当前估值较低，近期和远期产销量增长确定性强，看好其成长性。

风险提示

主要风险：有色金属价格大幅下跌、矿山产量释放不及预期。

投资评级标准

行业投资评级：
- 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上
- 同步大市：行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
- 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上
公司投资评级：
- 买入：公司相对大盘涨幅15%以上
- 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%
- 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%
- 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上