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收购 Raygorodok 金矿，强化中亚资源布局总结

核心内容

紫金矿业于2025年6月30日发布公告，宣布旗下紫金黄金国际及其新加坡金哈矿业公司拟以12亿美元的价格收购哈萨克斯坦Raygorodok（简称RG）金矿项目100%权益。此次收购基于2025年9月30日的基准日“无现金、无负债”原则厘定对价，并在基准日据实调整。

主要观点

• 项目资源量与开发前景：
  RG金矿位于哈萨克斯坦北部阿克莫拉州，拥有北、南两个露天采坑，为在产矿山，具备良好的生产基础设施条件。

  • 保有资源量（金价2000美元/盎司）：控制+推断级别矿石量2.41亿吨，金平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨。
  • 原规划设计露采境界内保有储量（金价1750美元/盎司）：矿石量9490万吨，金平均品位1.06克/吨，金金属量100.6吨。
  • 在当前金价背景下，具备优化露采境界、提高资源利用率和扩建生产规模的潜力。

• 选矿工艺成熟，产量提升空间大：
  RG金矿采用堆浸系统，于2016年投产，2022年新增炭浆氰化选厂，开始处理原生矿石，终端产品为合质金。

  • 2022-2024年分别产金2、5.9、6吨。
  • 预计剩余服务年限16年（2025-2040年），年均产金约5.5吨。
  • 通过优化采选工艺，有望将产能提升至1000万吨/年，进一步提高产量和经济效益。

• 项目盈利能力强，成本优势显著：

  • 2024年RG金矿实现销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元。
  • 按2024年净利润测算，本次收购的PE为5.9倍，显著低于A股黄金上市公司20倍以上的PE。
  • 单吨黄金资源量对价为0.35亿元，低于Akyem金矿的0.41亿元（含地采资源储备）。
  • 项目现金成本为796美元/盎司，低于全球平均现金成本938美元/盎司，具备明显成本优势。

• 战略意义：

  • RG金矿将成为紫金矿业在中亚地区的重要资源布局，有助于实现公司2028年矿产金100-110吨的产量目标。
  • 与公司在塔吉克斯坦的吉劳/塔罗金矿和吉尔吉斯斯坦的左岸金矿形成协同效应，利于进一步深耕中亚资源区。
  • 提升紫金黄金国际的上市竞争力。

• 财务预测与投资建议：

  • 预计2025-2027年公司归母净利润分别为412.24亿元、476.14亿元、505.53亿元，对应EPS分别为1.55元、1.79元、1.90元。
  • 对应PE分别为12.6倍、10.9倍、10.3倍，维持“推荐”评级。
  • 公司2024年矿产金产量为73吨，RG金矿的加入将显著提升其产量和盈利水平。

关键信息

• 收购价格：12亿美元（按2025年9月30日基准日厘定，最终据实调整）。
• 项目地点：哈萨克斯坦北部阿克莫拉州。
• 资源量与品位：控制+推断级别矿石量2.41亿吨，平均品位1.01克/吨，金金属量242.1吨；原设计露采境界矿石量9490万吨，平均品位1.06克/吨，金金属量100.6吨。
• 产量与服务年限：预计年均产金5.5吨，服务年限16年（2025-2040年）。
• 财务表现：2024年销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元。
• PE对比：按2024年净利润计算，PE为5.9倍，远低于A股黄金公司平均PE。
• 成本优势：现金成本为796美元/盎司，低于全球平均水平。
• 协同效应：与公司在中亚的其他金矿形成资源协同，增强区域布局。
• 盈利预测：2025-2027年公司归母净利润分别为412.24亿元、476.14亿元、505.53亿元，EPS分别为1.55元、1.79元、1.90元，PE分别为12.6倍、10.9倍、10.3倍。
• 风险提示：
  1. 金铜价格大幅下跌
  2. 新建项目投产不及预期
  3. 新增产能释放不及预期
  4. 海外地缘政治变化
  5. 中美关税贸易战高于预期

财务数据概览

评级与分析师信息

• 评级：推荐（维持）
• 分析师：华立、孙雪琪
• 联系方式：
  华立：021-20252629 / huali@chinastock.com.cn
  孙雪琪：021-20252048 / sunxueqi_yj@chinastock.com.cn

总结

本次收购为紫金矿业在中亚地区的资源布局提供了重要支撑，RG金矿具备丰富的资源量、成熟的选矿工艺及显著的成本优势，预计可提升公司整体盈利能力并实现产量目标。同时，该项目与公司在中亚的其他金矿形成协同效应，有助于公司进一步巩固在该地区的资源地位。尽管存在一定的市场与政治风险，但总体来看，该收购具有较高的战略价值和投资潜力。