20180907-申万宏源-紫金矿业-601899.SH-国际化_项目大型化战略加速推进_铜金资源储量大幅提升_8页_742kb

报告摘要

紫金矿业于2018年9月5日宣布以现金方式要约收购加拿大Nevsun Resources Ltd.，交易金额约95.3亿元人民币，约合13.9亿美元。此次收购将显著提升紫金矿业在铜、锌、金等矿产资源领域的储量与产量，为公司带来长期盈利增长潜力。

资源储量提升：收购Nevsun后，紫金矿业的铜、锌、金权益资源量分别增加约825万吨、188万吨、242吨。
项目结构与开发计划：
- Bisha铜锌矿：位于厄立特里亚，当前年产锌9.5万吨、铜0.8万吨，预计服务至2022年。未来通过Harena和Asheli矿段开发，有望延长矿山服务年限。
- Timok铜金矿：位于塞尔维亚，包含上带矿和下带矿两个矿体。上带矿预计2023年达产，下带矿资源量巨大，未来将带来稳定利润。
投资回报测算：根据假设价格和成本，预计项目内涵回报率（IRR）为5.84%。2026年末收入可覆盖投资成本，未来收益主要来自Timok下带矿的开发。
财务影响：公司短期面临较大的资本开支压力，但随着Timok项目投产，盈利将显著改善。预计2018-2020年净利润分别为45.6/48.1/56.3亿元，对应动态PE分别为17.1/16.2/13.9倍。
市场展望：预计铜价进入窄幅震荡区间，金价因贸易战和高油价将受益，利好紫金矿业的盈利能力。

指标	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	74,304	78,851	94,549	99,106	103,353	110,028
净利润	1,343	1,687	3,248	4,847	5,113	5,990
归属于母公司净利润	1,656	1,840	3,508	4,556	4,806	5,631
每股收益	0.08	0.09	0.16	0.20	0.21	0.24
毛利率	8.47%	11.50%	13.94%	13.40%	13.90%	14.30%
ROE	6.01%	6.63%	10.02%	11.50%	10.90%	11.30%

年份	现金流流入	现金流流出	净现金流
2018	708	-139,927	-139,219
2019	4,249	-5,560	-131,1
2020	4,249	-64,800	-60,551
2021	4,249	-7,400	-31,51
2022	4,249	-7,400	-31,51
2023	58,715	-7,400	51,315
2024	58,715	-5,920	52,795
2025	58,715	-4,440	54,275
2026	58,715	-2,960	20,605
2027	58,715	-	23,565
2028	58,715	-	23,565
2029	58,715	-	23,565
2030	58,715	-	23,565
2031	58,715	-	23,565
2032	58,715	-	23,565

证券分析师：徐若旭（A0230514070002）
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证券评级：买入（Buy）：相对强于市场20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场5%-20%；中性（Neutral）：-5%-5%；减持（Underperform）：5%以下。
行业评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）。
基准指数：沪深300指数