家电行业2017年报及2018一季报总结：补库存驱动增长，后续看点为适度规模下的利润率提升-20180501-光大证券-13页-1mb

家电行业2017年报及2018一季报总结

核心内容

2017年第四季度至2018年第一季度，家电行业整体收入和利润延续增长态势，但增速有所放缓。行业增长主要受到空调补库存和三四线城市地产旺销的推动，而后续增长将更多依赖利润率提升。在原材料价格波动和汇率影响下，行业盈利能力受到一定冲击，但龙头企业的成本转嫁能力较强，利润增长依然稳健。

主要观点

• 收入增长放缓：行业收入增速从2016Q3以来的高位逐步回落，但整体仍保持在20%以上。预计未来收入增长将趋于平稳。
• 利润增长稳定：白电、大厨电等子行业利润增长显著，尤其是白电龙头表现出较强的盈利能力。
• 成本与汇率压力：原材料价格上涨和汇率波动对行业毛利率和净利率形成压力，但部分压力已逐步消化。
• 龙头优势凸显：白电和厨电龙头在成本转嫁、费用控制等方面表现优于二线企业，利润集中度提升。
• 行业分化加剧：小家电因出口比例高，受汇率影响较大，利润增速明显下滑。

关键信息

1. 行业营收分析

• 17Q4/18Q1行业营收分别同比+23% / +19%，主要受空调补库存及三四线城市需求带动。
• 16Q3以来行业营收持续增长，但增速逐步放缓。
• 17Q1至今5个季度收入增速分别为+17% / +28% / +23% / +24% / +21%，维持高位。
• 青岛海尔、美的集团、格力电器、小天鹅A等白电龙头收入增长稳定。

2. 行业利润分析

• 17Q4/18Q1行业利润增速分别为+28% / +24%，白电利润增速表现最佳。
• 白电利润增速为+48% / +28%，大厨电为+13% / +26%，小家电为+2% / +0%。
• 部分公司因汇率波动和成本压力，利润增速出现下滑。

3. 成本与汇率影响

• 17Q4/18Q1毛利率分别为+0.3pct / -0.9pct，净利率分别为+0.3pct / +0.4pct。
• 白电毛利率受格力影响较大，剔除后毛利率略有下降。
• 小家电因汇率升值，毛利率和净利率均下滑。

4. 费用控制与盈利能力

• 18Q1期间费用率同比下降1.3pct，费用控制良好。
• 销售费用率显著下降，管理费用率基本稳定，财务费用率因汇率波动有所上升。

5. 经营性现金流与库存情况

• 18Q1经营性现金流同比增长8%，厨电和小家电增长显著。
• 黑电经营性现金流大幅下滑，其余板块波动较小。
• 库存水平基本稳定，黑电库存有所下降。

6. 收入集中度与利润集中度

• 收入集中度提升放缓，前十大公司收入占比下降。
• 利润集中度稳步提升，前十大公司利润占比上升，凸显龙头优势。

投资建议

1. 白电龙头：青岛海尔、美的集团、格力电器、小天鹅A，业绩确定性强，具备盈利改善潜力。
2. 成长逻辑清晰的龙头：华帝股份、苏泊尔、欧普照明、老板电器，有望带动预期修复。
3. 估值与经营底部：九阳股份、TCL集团，静待经营拐点确认。

风险分析

1. 需求超预期下滑；
2. 成本大幅上涨；
3. 竞争加剧；
4. 宏观经济不景气或加速下行。

附表与图表

• 表1：家电行业各子板块收入增速变化
• 表2：家电行业各子板块利润增速变化
• 表3：家电行业各子板块毛利率变化
• 表4：家电行业各子板块净利率变化
• 表5：18Q1收入&收入增速分析
• 表6：18Q1归母净利润&增速分析
• 图1~图14：各子行业营收、利润、毛利率、净利率、经营性现金流、库存等数据趋势图

分析师信息

• 金星：执业证书编号 S0930518030003，电话 021-22169123，邮箱 jinxing@ebscn.com
• 甘骏：执业证书编号 S0930518030002，电话 021-22169171，邮箱 ganjun@ebscn.com