20180501-光大证券-家电行业2017年报及2018一季报总结_补库存驱动增长_后续看点为适度规模下的利润率提升_13页_1mb

家电行业2017年报及2018一季报总结

核心内容概述

2017年第四季度至2018年第一季度，家电行业整体保持20%以上的收入与利润增长，主要得益于空调补库存及三四线城市地产旺销的推动。然而，随着空调需求增速放缓及地产销售下行，行业增长逻辑由规模扩张转向适度规模下的利润率提升。行业龙头凭借较强的成本转嫁能力和产品升级策略，继续保障盈利水平。

主要观点

• 收入增长：2017Q4和2018Q1行业营收分别同比增长23%和19%，延续了2016Q3以来的高增长态势，但增速有所放缓。
• 利润表现：白电利润增速最强，分别为+48%和+28%；小家电受汇率波动影响，利润增速下滑。
• 成本压力：原材料价格大涨对利润造成压力，但龙头公司通过提价和费用控制逐步消化成本压力。
• 汇率影响：人民币升值对出口型小家电公司盈利能力造成较大冲击。
• 行业集中度：收入集中度提升放缓，利润集中度持续上升，凸显龙头竞争优势。
• 投资建议：关注业绩确定性强的白电龙头，成长逻辑清晰的厨电及小家电公司，以及处于估值与经营底部的公司。

关键信息

行业收入增长情况

• 2017Q4/2018Q1整体收入增速分别为22.7%和18.8%，较前期略有放缓。
• 白电收入增速为25.4%和18.9%，受益于空调补库存。
• 黑电收入增速为17.4%和14.0%，因面板价格回落及海外需求增长。
• 大厨电收入增速为22.5%和31.5%，仍是增长最快的子板块。
• 小家电收入增速为21.6%和17.6%，出口受汇率影响较大。
• 上游零部件收入增速为25.1%和33.1%，主要受空调补库存影响。

行业利润增长情况

• 2017Q4/2018Q1整体利润增速分别为24.6%和24.4%，其中白电表现最优。
• 白电利润增速为+40.7%和+25.7%，受益于成本转嫁能力。
• 黑电利润增速为+525.1%和+44%，受益于面板价格回落。
• 大厨电利润增速为+13.3%和+26.1%，整体保持稳定增长。
• 小家电利润增速为+2.1%和+0.3%，受汇率冲击明显。
• 上游利润增速为-68.4%和+15.2%，主要受毅昌股份坏账及汇率影响。

成本与汇率影响

• 白电毛利率在17Q4略有下降，但净利率持续提升。
• 黑电毛利率小幅下降，净利率因剔除TCL和康佳后有所改善。
• 大厨电毛利率和净利率均有所下滑，但盈利仍保持稳定。
• 小家电毛利率和净利率受汇率波动影响较大，呈现下滑趋势。
• 上游毛利率在18Q1有所下降，主要因汇率冲击和坏账计提。

投资建议

• 白电龙头：青岛海尔、美的集团、格力电器、小天鹅A，具备稳定增长和良好盈利能力。
• 成长逻辑清晰的龙头：华帝股份、苏泊尔、欧普照明、老板电器，有望带动预期修复。
• 估值与经营底部的公司：九阳股份、TCL集团，静待经营拐点确认。

风险分析

• 需求超预期下滑；
• 成本大幅上涨；
• 竞争加剧；
• 宏观经济不景气或加速下行。

重点公司数据概览

结论

家电行业在2017年和2018年一季度保持了较高的收入与利润增长，主要受益于空调补库存和三四线城市地产销售。随着行业增长逻辑向盈利导向转变，龙头公司具备更强的成本转嫁能力，利润有望持续改善。建议关注业绩稳定、成长性强及估值较低的龙头个股，同时警惕需求下滑、成本上涨及竞争加剧等风险。