20140616-招商证券-化工新材料_国货崛起_走向集中-锂电池隔膜的现状及趋势_17页_1mb

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析了锂电池隔膜行业的现状与发展趋势，强调了行业技术门槛高、资金和技术密集的特性，以及国产隔膜替代进口的前景。报告指出，随着电动汽车、储能市场和电动自行车等需求的快速增长，锂电池隔膜行业将迎来爆发式增长，尤其是干法隔膜在电动汽车中的重要性日益凸显。同时，报告重点推荐沧州明珠作为隔膜行业的龙头公司，认为其在技术和产能方面具备显著优势，未来增长潜力巨大。

主要观点

1. 市场需求快速增长

   • 全球锂电池产量从2003年的5.95GWh增长至2012年的33.5GWh，年均增速达21.6%。
   • 中国锂电池产量从2008年的10.3亿只增长至2013年的47.7亿只，年均复合增速达30%。
   • 电动汽车、储能和电动自行车等市场推动锂电池需求快速增长，尤其是干法隔膜在电动汽车中的应用需求激增。

2. 技术门槛高，单位投资大

   • 隔膜的生产技术涉及原料、设备和工艺，难度较高。
   • 干法隔膜适合电动汽车，湿法隔膜适合数码电池。
   • 国内隔膜企业普遍面临技术扩散和产能过剩问题，但优质企业仍保持高盈利能力。

3. 全球市场供给高度集中

   • 全球隔膜市场由少数企业主导，如美国Celgard、日本旭化成、东燃和宇部。
   • 2012年全球前五大隔膜厂产量占比达86%，国内前三大隔膜厂（金辉高科、新乡格瑞恩、星源材质）产量占比超过2/3，市场同样高度集中。

4. 国产隔膜崛起，替代进口趋势明显

   • 国产隔膜企业如星源材质和沧州明珠已实现对国际大厂的供货，国产高端隔膜已获得国际客户认可。
   • 2013年国产隔膜进口依赖度为50%，而三年前依赖度高达75%，国产化率显著提升。

5. 沧州明珠：行业龙头，增长迅速

   • 沧州明珠2015年隔膜产能将增长1.5倍，预计2014年隔膜业务贡献利润占比15-16%，2015年有望大幅提高。
   • 公司已通过比亚迪等大客户认证，产品性价比高，未来盈利能力强。
   • 公司计划投资2500万平米湿法隔膜产能，进一步丰富产品线，覆盖数码电池市场。

关键信息

• 行业格局：全球和中国隔膜市场均呈现高度集中，前五大公司占据全球86%的市场份额，国内三大公司占据超过2/3的产能。
• 技术趋势：干法隔膜更适合电动汽车，湿法隔膜用于数码电池，国产高端隔膜已获得国际认可。
• 市场潜力：电动汽车和储能市场将显著拉动干法隔膜需求，预计2015年全球锂电隔膜市场规模达13.08亿平米。
• 财务表现：沧州明珠2014年PE为20.9倍，处于行业低位，预计2014-2016年EPS分别为0.56元、0.71元和0.88元。
• 风险提示：电动汽车销量低于预期、原材料价格波动、国家产业政策变化。

行业趋势

• 进口替代：随着国产隔膜技术的提升和成本的下降，国产高端隔膜将逐步替代进口产品，尤其是动力电池领域。
• 行业集中度提升：由于技术壁垒和下游客户集中，隔膜行业将走向进一步集中，小规模、低品质企业将逐渐退出市场。
• 市场增长：预计到2015年，中国锂电隔膜市场需求将达4.63亿平方米，年均复合增长率25%。
• 产品升级：动力电池隔膜向高透气、强耐热、高安全性方向发展，涂布和多层复合技术广泛应用。

投资建议

• 推荐沧州明珠：作为国内干法隔膜龙头，沧州明珠具备技术和产能优势，未来增长潜力大，维持“强烈推荐-A”投资评级。
• 行业评级：推荐锂电池材料行业，认为其基本面向好，行业指数有望跑赢基准指数。

财务数据概览

结论

锂电池隔膜行业具备较高的技术门槛和资金密集特性，市场集中度高，未来发展前景广阔。随着电动汽车、储能和电动自行车等市场的快速增长，干法隔膜需求将大幅上升。国产高端隔膜企业如沧州明珠和星源材质已获得国际客户认可，具备替代进口的潜力。沧州明珠作为行业龙头，凭借技术优势和产能扩张，未来增长可期，维持“强烈推荐-A”评级。