博雅生物-300294.SZ-依托大股东华润医药，采浆站外延空间大-20240523-华源证券-15页_916kb

博雅生物首次覆盖报告总结

1. 核心观点

• 博雅生物成为华润旗下唯一血制品平台，战略地位重要。
• 血制品行业具有高资源属性及准入壁垒，属于长坡厚雪型赛道。
• 公司目标十四五期间实现浆站、采浆量翻番，新浆站落地潜力大。
• 首次覆盖给予“买入”评级，2024-2026年归母净利润预计55/59/67亿元，对应PE 30/28/25倍。

2. 公司业务与优势

• 控股股东支持：华润医药2021年成为实控人后，在浆站申请、资源嫁接等方面提供政策和资源优势。
• 经营效率行业领先：2023年采浆量同比增65%至4673吨，吨浆利润1160万元/吨；产品覆盖白蛋白、静丙等核心品种。
• 高特佳合作深化：通过资源整合，丹霞生物9个浆站已运营并实现2023年盈利。

3. 行业与战略

• 行业趋势：国内血制品集中度提升明显，华润医药在整合中占据优势。
• 发展战略：聚焦主业，剥离非核心业务，通过浆站拓展强化市场份额。
• 增长动力：静丙、白蛋白需求稳定增长，研发管线（如VWF、IVIG）持续丰富产品布局。

4. 估值与盈利预测

• 盈利预期：2024-2026年营收189亿/203亿/219亿元，净利润55亿/59亿/67亿元，对应增长率-28.9%/7.5%/7.8%。
• 估值对比：当前PE高于可比公司（天坛生物、派林生物等），但成长性与华润背书支撑评级。

5. 风险提示

1. 采浆量不及预期：受浆站管理或市场环境影响。
2. 竞争加剧：华润同行业竞品（如天坛生物、派林生物）采浆量快速提升。
3. 政策变动：行业准入壁垒调整或浆站审批风险。

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