20250324-华源证券-博雅生物-300294.SZ-采浆量稳步增长_在研产品线持续丰富_3页_268kb

博雅生物（300294.SZ）总结

核心内容

博雅生物是华润医药旗下唯一的血制品平台，2024年年报显示其营业收入同比下滑34.58%，但归母净利润同比增长67.18%，扣非归母净利润同比增长110.77%，业绩表现强劲。公司采浆量稳步增长，全年采浆量达630.6吨，同比增长10.4%，其中母公司华润博雅采浆量522.04吨，同比增长11.7%，绿十字采浆量108.6吨。

主要观点

• 业务表现：核心血制品业务收入端保持稳定，但部分产品如静丙、白蛋白、纤维蛋白原收入有所下降，其他血制品收入增长显著，显示出公司产品结构优化的趋势。
• 研发进展：在研产品线持续丰富，预计多个产品将在2025年至2027年间陆续上市，有助于公司未来业绩增长。
• 战略地位：作为华润医药旗下唯一的血制品平台，博雅生物在华润大健康板块中具有重要战略地位，未来有望通过新浆站建设实现采浆规模翻番。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.1/6.0/6.8亿元，同比增长率分别为29.56%、17.39%、11.73%。当前PE为27倍，未来估值有望进一步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，受华润赋能影响显著。

关键信息

2024年财务数据

• 营业收入：17.35亿元，同比下滑34.58%
• 归母净利润：3.97亿元，同比增长67.18%
• 扣非归母净利润：3.02亿元，同比增长110.77%
• 毛利率：64.65%
• 净利率：22.86%
• ROE：5.30%
• 资产负债率：10.87%
• 每股净资产：14.85元/股
• 总股本：504.25百万股
• 总市值：13,876.93百万元
• 流通市值：13,876.93百万元

2024年采浆情况

• 行业采浆量：约13400吨，同比增长10.9%
• 博雅生物采浆量：630.6吨，同比增长10.4%
• 在营采浆站：20个（包括绿十字4个）
• 在建采浆站：1个

2024年分产品收入

• 静丙：3.9亿元，同比减少12.0%
• 白蛋白：4.0亿元，同比减少7.9%
• 纤维蛋白原：4.1亿元，同比减少2.7%
• 其他血制品：3.1亿元，同比增长108.2%

在研产品管线

• 博雅生物本部：
  • 10%层析静丙：完成发补资料提交，预计2025年上市
  • 破伤风人免疫球蛋白：完成注册申请和现场核查，预计2025年上市
• 绿十字（静丙）：补充申请注册申报阶段，预计2027年上市

盈利预测与估值

年份	营业收入（百万元）	同比增长率（%）	归母净利润（百万元）	同比增长率（%）	每股收益（元/股）	市盈率（P/E）
2023	2,652	-3.87%	237	-45.06%	0.47	58.44
2024	1,735	-34.58%	397	67.18%	0.79	34.96
2025E	1,917	10.52%	514	29.56%	1.02	26.98
2026E	2,154	12.34%	604	17.39%	1.20	22.98
2027E	2,408	11.78%	675	11.73%	1.34	20.57

财务比率

指标	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	64.65%	67.84%	68.92%	68.82%
净利率	22.86%	27.48%	28.72%	28.71%
ROE	5.30%	6.58%	7.36%	7.81%
P/E	34.96	26.98	22.98	20.57
P/S	8.00	7.24	6.44	5.76
P/B	1.85	1.78	1.69	1.61
股息率	0.58%	1.33%	1.56%	1.74%
EV/EBITDA	22	13	11	9

风险提示

• 竞争格局恶化风险
• 销售不及预期风险
• 行业政策风险

投资建议

公司作为华润医药旗下的唯一血制品平台，具有较强的战略地位和资源属性。随着采浆量的增长和在研产品的陆续上市，未来业绩增长空间较大。结合当前估值和盈利预测，我们维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。