20150731-财达证券-钢研高纳-300034.SZ-航空航天合金材料引领者_15页_1mb

钢研高纳（300034）总结

公司概况

钢研高纳是国内生产规模最大的高端和新型高温合金生产研发企业之一，主要产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大领域，是航空航天合金材料领域的引领者。公司大股东中国钢研科技集团拥有两院院士9人，科研实力雄厚，为公司提供强有力的技术支持。公司于2009年在创业板上市，通过募集资金用于五个项目，截至2014年末，募投资金累计投入4.9亿元，项目整体进度达89.1%。

行业分析

高温合金是制造航空航天发动机热端部件、导弹发动机、大型电力设备、核电设备及石油化工等领域的关键材料。我国高温合金行业虽已发展近60年，但仍处于成长期。国际市场年消费量达30万吨，而我国年需求量在2万吨以上，年产量约1万吨，市场容量超过80亿元，进口占比较大。

2.1 航空领域的应用

高温合金在航空发动机中占总重量的40%-60%，主要用于燃烧室、导向器、涡轮叶片、涡轮盘等四大热端部件。中国航空工业虽已发展60年，但民用航空发动机领域仍处于空白，大量需求被国外巨头占据。随着大飞机项目推进，高温合金市场需求将快速增长。

2.2 航天领域的应用

航天领域五大工程均依赖运载火箭，高温合金是航天发动机制造的关键材料。随着航天产业快速发展，高温合金需求稳定增长。中国目前主要使用偏二甲肼-四氧化二氮燃料，但正逐步转向更环保的液氧煤油和液氧液氢发动机，推动高温合金需求增长。

2.3 燃气轮机领域的应用

燃气轮机广泛应用于船舶动力和发电，其叶轮需要高温合金制造。国内燃气轮机市场仍依赖进口，但随着技术进步，未来有望实现自主生产。钢研高纳参与国产大型地面燃机用高温合金的研发，成为其新的业务增长点。

2.4 其他领域的高温合金需求

高温合金还广泛应用于汽车废气增压器、核反应堆、玻璃制造、冶金、医疗器械等领域，市场空间广阔。

公司分析

3.1 技术力量国内领先

公司依托中国钢研科技集团的科研实力，拥有14项专利，其中12项为发明专利，2项为实用新型专利。公司在铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金方面具备较强的自主研发能力。

3.2 产能扩大，解决市占率提升瓶颈

公司通过募投项目显著提升了生产能力，解决了产能瓶颈。2014年营业收入达6.17亿元，相比2009年增长超过100%。公司市场占有率在航空航天领域达到90%以上，具备良好的客户基础。

3.3 公司战略与董事会构成

公司战略分为三个阶段，已完成第二阶段部分内容，开始进入第三阶段。董事会由9人组成，6人为技术专家，平均年龄在52-59岁之间，学历以硕士和博士为主。公司需进一步引入财务和营销专家以拓展民品市场。

业绩预测

2015年至2017年，公司营业收入增速预计分别为27%、26%、20%，归属母公司净利润增速分别为28.7%、23.4%、18.6%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.65元，对应PE分别为70、57、48倍。

风险提示

• 经营业绩风险：原材料成本占比高，价格波动将影响公司业绩。
• 产品市场风险：航空航天产业政策变化将影响市场需求。
• 技术风险：核心技术外泄或人才流失将影响公司竞争力。
• 募投项目达产增效风险：募投项目受技术进步、政策变动等因素影响，可能影响实施进度和收益。

财务指标

• 收入增长率：2014年为18.6%，预计2015-2017年分别为27.0%、26.0%、20.0%。
• 净利润增长率：2014年为24.7%，预计2015-2017年分别为28.7%、23.4%、18.6%。
• ROE：预计2015-2017年分别为12.1%、13.7%、14.9%。
• 毛利率：从2009年的23.7%提升至2014年的29.2%。
• EPS：预计2015-2017年分别为0.44元、0.55元、0.65元。
• PE：预计2015-2017年分别为70倍、57倍、48倍。

评级与投资建议

• 公司股票评级：买入，未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15%。
• 行业指数评级：超配，未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%。
• 市场指数评级：看多，未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%。

免责条款

本报告基于公开资料及研究分析，不构成投资建议，不保证信息的准确性与完整性。投资者应独立判断，谨慎决策。

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