深度报告-20211129-国盛证券-钢研高纳-300034.SZ-打造中国PCC_中国高温合金平台型龙头乘风起航_41页_3mb

钢研高纳（300034.SZ）总结

核心内容概述

钢研高纳是一家致力于打造中国PCC（Precision Castparts Corp.）的高温合金平台型企业，专注于高温合金材料及制品的研发与生产。公司深耕高温合金领域60余年，是国内高温合金研发与生产的重要龙头企业，具备从材料到加工成品的全链条布局，产品覆盖航空航天、石化、冶金、核电等多个行业。公司通过主业深耕、外延并购和产业链延伸，持续拓展市场，有望成为国内高温合金领域的领军企业。

主要观点与关键信息

1. 公司战略与成长路径

• 主业深耕：聚焦两机（航空发动机和燃气轮机）领域，以高温合金材料为核心，打造高温合金材料+产品的平台型公司。
• 外延并购：通过并购青岛新力通，进入石化和冶金市场，拓展高温合金应用领域。
• 产业链延伸：布局金属增材制造、轻质合金熔模铸造等领域，构建完整的高温合金产业链。

2. 行业背景与机遇

• 行业赛道广阔：高温合金作为两机关键材料，具有高技术壁垒和高附加值，未来10年市场规模有望达万亿元。
• 行业壁垒高：高温合金技术门槛高，具备长坡厚雪的特性，全球仅有少数国家和企业能实现自主研制。
• 政策支持：我国高度重视两机发展，钢研高纳深度参与相关产业链建设，受益于国家政策和行业需求增长。

3. 公司基础与优势

• 技术积累深厚：公司拥有120余种高温合金材料，其中变形高温合金90余种，粉末高温合金10余种，占全国同类产品的80%以上。
• 产品体系完整：提供从基础材料到成品的全链条产品，涵盖铸造、变形、新型高温合金等。
• 客户结构优质：公司是航天发动机精铸件领域国内占有率超过90%的龙头企业，客户包括波音、空客等国际大公司。

4. 财务表现与成长性

• 业绩稳健增长：2019-2020年营收CAGR为9.6%和30.8%，归母净利润CAGR为30.8%和72.2%。
• 2021年业绩亮眼：实现营收14.25亿元，同比增长33.39%，归母净利润2.53亿元，同比增长94.75%。
• 毛利率与净利率提升：2021年毛利率30.38%，净利率19.20%，盈利能力持续增强。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.51亿元、5.83亿元、8.11亿元，对应PE分别为76X、46X、33X，首次覆盖给予“买入”评级。

5. 公司治理与市场拓展

• 股权结构清晰：由国有控股，具备良好的治理结构。
• 市场拓展顺利：通过“计件制”模式提升经营效率，产品销量稳步增长，2020年达9820吨。
• 国际化布局：子公司河北德凯已打开国际宇航市场，具备国际领先技术水平。

风险提示

• 产品产业化不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 军品价格下降幅度过大：对盈利能力造成压力。

图表与数据概览

财务指标

财务比率

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 估值：预计2021~2023年公司归母净利润分别为3.51亿元、5.83亿元、8.11亿元，对应PE分别为76X、46X、33X，显示出良好的成长性和估值潜力。

结论

钢研高纳凭借深厚的技术积累、清晰的战略布局及良好的市场拓展能力，有望复制PCC的成长路径，成为国内高温合金平台型龙头企业，受益于两机行业持续增长及产业链延伸带来的多重机遇。