深度报告-20210712-天风证券-钢研高纳-300034.SZ-从科技_到盈利__18页_1mb

钢研高纳（300034）总结

核心内容概述

钢研高纳是中国高温合金行业的技术开拓者，依托其背靠的钢研院资源，自1958年以来研制了120余种高温合金，其中变形高温合金和粉末高温合金占全国同类合金80%以上。公司是《中国高温合金手册》中56%牌号的牵头研发单位，具有强大的技术研发能力。

主要观点

• 高温合金的迭代属性：随着战斗机代际升级，发动机喷口温度不断提升，推动高温合金技术从变形高温合金发展到单晶高温合金。
• 技术到盈利的转化：公司通过收购青岛新力通65%股权，增强了生产能力，2020年在新力通厂区北侧扩建新项目，设计产能7000吨/年，未来产能有望达到万吨级。
• 市场前景广阔：高温合金在航空、航天、舰船等军工领域应用广泛，预计未来20年市场需求总量超过百万吨，市场规模有望达到3030亿元。
• 盈利能力增强：随着产能提升和订单增加，公司毛利率和净利润均稳步增长，2021-2023年预计净利润分别为2.65亿元、3.73亿元和5.12亿元，对应EPS分别为0.54元、0.77元和1.05元。
• 行业地位稳固：公司在高温合金领域具备技术优势和产能优势，是行业龙头，未来有望持续受益于军工高景气。

关键信息

高温合金发展历史

• 一代材料一代发动机一代战斗机，每代战斗机更迭均伴随高温合金技术升级。
• 高温合金经历了变形、铸造、等轴晶、定向凝固和单晶合金的迭代，适应温度逐步提升至1100°C以上。

公司技术实力

• 公司自1958年以来研制120余种高温合金，变形高温合金占全国80%以上。
• 公司是《中国高温合金手册》中56%牌号的牵头研发单位，具备全面的技术优势。
• 每年研发投入保持在5%左右，持续增强研发实力。

生产能力与产能布局

• 2018年收购青岛新力通65%股权，实现生产瓶颈的初步跨越。
• 2020年扩建青岛新力通新厂，设计产能7000吨/年，预计2021年6月底试生产，达产期5年。
• 青岛基地的扩建将显著提升公司总产能，有望成为技术到利润的转化器。

航空发动机与高温合金关系

• 航空发动机推重比提升与喷口温度密切相关，高温合金是关键材料。
• 发动机系统成本占比最高达25%，高温合金作为原材料成本占比达36%。
• 涡轮盘是发动机中最严苛的部件，其制造与维修市场空间广阔。

盈利预测与估值

• 2021-2023年公司净利润预测分别为2.65亿元、3.73亿元和5.12亿元，对应EPS分别为0.54元、0.77元和1.05元。
• 当前PE分别为64、45、33倍，给予2022年PE50-55x，对应目标价格区间38.50-42.35元/股。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响生产成本。
• 新冠疫情可能对复工复产造成影响。
• 新项目产能释放不及预期。
• 下游需求不及预期。

附录信息

公司简介

• 公司前身成立于2002年，2009年上市，通过内延外购完善高温合金产业化布局。
• 拥有多个子公司，如河北德凯、天津海德，分别负责不同高温合金产品的生产。

财务数据

• 营业收入：2019年14.46亿元，2020年15.85亿元，2021E年20.82亿元，2022E年27.07亿元，2023E年35.62亿元。
• 净利润：2019年1.56亿元，2020年2.04亿元，2021E年2.65亿元，2022E年3.73亿元，2023E年5.12亿元。
• 毛利率：2019年29.89%，2020年34.60%，2021E年32.91%，2022E年33.65%，2023E年34.45%。
• 每股收益：2019年0.32元，2020年0.42元，2021E年0.54元，2022E年0.77元，2023E年1.05元。

业务结构

• 铸造高温合金制品：2019年收入4.29亿元，2020年收入8.99亿元，预计2021-2023年收入分别为9.94亿元、12.93亿元和16.81亿元。
• 变形高温合金制品：2019年收入3.38亿元，2020年收入3.63亿元，预计2021-2023年收入分别为3.99亿元、4.66亿元和5.46亿元。
• 新型高温合金材料及制品：2019年收入1.18亿元，2020年收入1.71亿元，预计2021-2023年收入分别为1.85亿元、3.14亿元和4.71亿元。

财务比率

• 资产负债率：2019年31.50%，2020年34.76%，预计2021E年41.29%，2022E年34.74%，2023E年49.07%。
• 毛利率：2019年29.89%，2020年34.60%，预计2021E年32.91%，2022E年33.65%，2023E年34.45%。
• 净利率：2019年10.77%，2020年12.85%，预计2021E年12.71%，2022E年13.79%，2023E年14.38%。
• ROE：2019年7.57%，2020年9.05%，预计2021E年10.58%，2022E年13.62%，2023E年16.69%。
• ROIC：2019年11.04%，2020年13.35%，预计2021E年16.16%，2022E年14.76%，2023E年24.92%。

财务预测摘要

• 资产负债表：2019年资产总计31.86亿元，2020年36.82亿元，预计2021E年46.04亿元，2022E年46.31亿元，2023E年67.80亿元。
• 现金流量表：2019年经营活动现金流10.79亿元，2020年30.42亿元，预计2021E年-6.57亿元，2022E年11.87亿元，2023E年-10.99亿元。
• 利润表：2019年营业收入14.46亿元，2020年15.85亿元，预计2021E年20.82亿元，2022E年27.07亿元，2023E年35.62亿元。

主要财务比率

• 营业收入增长率：2019年62.05%，2020年9.57%，预计2021E年31.39%，2022E年30.00%，2023E年31.57%。
• 营业利润增长率：2019年62.33%，2020年31.58%，预计2021E年22.91%，2022E年43.83%，2023E年36.11%。
• 归属于母公司净利润增长率：2019年45.84%，2020年30.78%，预计2021E年29.93%，2022E年41.13%，2023E年37.16%。