航空业2019年将迎景气拐点_乘势而上_一飞冲天_64页_2mb

航空业2019年景气拐点分析总结

核心内容

航空业作为强周期性行业，受供需、油价和汇率三重因素影响。2019年，航空业迎来基本面改善的拐点，主要体现在以下几个方面：

• 供需关系改善：航空运力供给边际收紧，需求增长强劲，供需失衡使得客座率和票价有望提升。
• 油价温和：2019年布油均价为62.88美元/桶，同比下降5.7%。预计全年油价温和，成本压力缓解。
• 汇率逆转：人民币兑美元汇率阶段性升值，加上会计新政实施，航空公司汇兑收益弹性翻倍。
• 政策推动：中国民航局持续推进供给侧改革，控制总量，优化结构，提升航班正点率和服务质量。
• 行业投资策略：推荐中国国航、东方航空、南方航空等三大航司，同时短期推荐春秋航空和吉祥航空。

主要观点

1. 三重周期因子叠加，航空迎利润拐点

航空业的盈利水平受到供需、油价和汇率三重周期因素的共同影响。2018年，油价和汇率的负面因素对航空公司盈利造成双重压力，导致股价下跌。而2019年，油价温和，人民币升值，航空业成本压力缓解，盈利水平有望提升。

2. 航空需求有极强韧性

• 长期需求增长：我国人均乘机次数有望翻倍，航空需求增长空间巨大。
• 短期需求提振：2019年一季度社融规模增长显著，预计航空需求在5-6月份将逐步提升。

3. 运力供给边际收缩，波音空难成最大黑天鹅

• 政策调控：中国民航局坚持控总量调结构，对主协调机场和辅协调机场的时刻增量进行限制。
• 运力减少：波音737MAX-8机型停飞，导致国内短期运力供给损失约2.7%，中期运力引进受阻。
• 票价改革：2019年夏秋航季为票价改革的第三航季，票价弹性较大，预计运价将继续上升。

4. 油价温和，成本压力缓解

• 航油成本下降：2019年航空煤油进口到岸完税价格同比下降，航油成本压力有所缓解。
• 成本测算：预计2019年三大航司航油成本分别减少32亿元、28.96亿元和26.83亿元。

5. 汇率逆转，汇兑收益翻倍

• 汇率改善：人民币阶段性升值，对航空公司汇兑收益产生积极影响。
• 会计新政：2019年实施的新租赁会计准则使航司美元负债增加，汇率敏感性提升，汇兑收益弹性翻倍。

关键信息

供给端

• 2019年夏秋航季航班起降架次同比增长8.9%，其中主协调机场增长3.9%。
• 三大航司航班起降架次同比增长分别为7.9%、9.1%和7.2%，运力投放增速小幅上升。
• 中小航司ASK增速显著缩窄，低于三大航司。

需求端

• 2019年春运运送旅客7288.2万人次，同比增长11.4%，全年RPK增速预计在12%左右。
• 社融规模增长推动航空需求，预计5-6月份航空需求将逐步提升。

成本端

• 航油成本占航空公司总成本的较高比例，2019年预计同比下降13.2%。
• 汇率改善和会计新政使汇兑收益大幅增加，三大航司汇兑收益弹性翻倍。

投资建议

• 推荐组合：持续推荐中国国航、东方航空、南方航空等三大航司，短期推荐春秋航空和吉祥航空。
• 风险提示：包括民航供给侧结构性改革力度低于预期、经济下滑影响航空需求、油价和汇率风险、重大民航安全事故等。

行业趋势与展望

• 运力供给：未来两年运力边际收紧是大趋势，波音737MAX系列机型复飞时间不明确，预计至少需要2个月，最坏情况可能需2年。
• 票价弹性：2019年夏秋航季票价继续上行，客座率有望提升。
• 行业结构：供给侧改革下，三大航司受益更多，中小航司面临更大挑战。

总结

2019年航空业迎来景气拐点，供需关系改善、油价温和、汇率逆转共同作用，航空盈利有望放大。尽管运力供给边际收紧，但需求增长强劲，尤其是春运和暑运对全年航空需求有较强指引作用。票价改革和运力结构调整使得航空业盈利提升空间更大。同时，汇率改善和会计新政提升了航空公司汇兑收益弹性，为行业带来积极影响。整体来看，航空业在2019年将呈现结构性改善，行业龙头及部分民营航司表现值得期待。