【申万宏源】2025年社会服务行业投资策略：重视内需主线，出行链筑底回暖_26页_1mb

2025年社会服务行业投资策略总结

核心内容

2025年社会服务行业投资策略聚焦于内需主线，重点分析酒店、人力资源、景区、免税、会展等板块的市场趋势和投资机会，强调体验式旅游和政策驱动对行业发展的推动作用。

主要观点

主线一：内需顺周期利好酒店及人力资源板块

• 酒店板块：随着企业预算提升和商旅出行恢复，酒店RevPAR（每间可售客房收入）有望迎来拐点。供需关系改善，尤其是单体酒店和民宿更容易退出市场，从而提升整体供需格局。
• 人力资源板块：宏观政策刺激下，企业采购意愿增强，灵活用工和猎头业务将受益，猎头业务利润率较高，具备较强的边际弹性。线上招聘用户基数及频率上升，推动行业发展。
• 建议关注公司：华住、亚朵、首旅酒店、锦江酒店、科锐国际、北京人力、BOSS直聘。

主线二：关注并购重组逻辑下景区板块投资机会

• 并购重组：文旅集团将加快资产整合，推动上市公司资产质量提升。景区与优质酒店资产结合，可提升业绩弹性。
• 冰雪旅游：后冬奥时代，冰雪产业持续增长，2023-2024雪季参与人数达3.85亿人次，预计2024-2025雪季将突破5亿人次。冰雪运动及旅游产业链蕴含较大增长潜力。
• 建议关注公司：西域旅游、祥源文旅、天目湖、黄山旅游、峨眉山、九华旅游、长白山、大连圣亚。

主线三：出入境带来客流边际增量

• 出境旅游：免签政策扩大推动出境团游需求，预计2024年出境游人数将突破1.3亿人次，恢复至疫情前水平的84%。
• 银发经济：银发旅游市场稳步复苏，2023年市场规模达1.4万亿元，2024年预计增长至16726.5亿元。
• 康养旅游：市场经历波动后逐步恢复，2020年受疫情影响，2021年回升至900亿元，预计2028年将达1250亿元。
• 建议关注公司：携程集团、同程旅行、中国中免、众信旅游、岭南控股。

关键信息

旅游业成为拉动内需的重要抓手

• 旅游业在促进内需方面具有重要作用，政策支持和市场需求共同推动行业复苏。
• 2024年出境游人数恢复较快，但尚未完全回到疫情前水平。

酒店行业逐步筑底

• 酒店行业在2023年后开始复苏，中高端酒店加盟意愿增强，龙头酒店有望迎来新一轮修复周期。
• 酒店供给端压力减小，部分低效酒店或面临出清。

免税行业边际修复

• 海南即将实现“全岛封关”，将推动免税行业进一步发展，预计带来资金及人员流动的增加。
• 1-10月离岛免税购物金额同比下降，但客单价稳步上升。

人力资源与出海会展高景气

• 人力资源行业与宏观经济正相关，灵活用工和猎头业务表现突出。
• 出海办展呈上升趋势，RCEP市场潜力巨大，中国贸促会2023年审批出国展览项目1240项，实际执行900项。

投资建议

• 推荐顺序：优先关注与企业预算直接相关的酒店及人力资源服务板块。
• 重点公司：
  • 酒店类：首旅酒店、华住、锦江酒店、长白山、九华旅游、黄山旅游、峨眉山A。
  • 人力资源：科锐国际、北京人力、BOSS直聘。
  • 会展：米奥会展。
  • 免税：中国中免。

风险提示

• 行业竞争加剧：中高端酒店供给恢复，可能导致行业竞争加剧。
• 宏观经济增速不及预期：若经济复苏不及预期，将影响出行需求。
• 政策落地不及预期：免税政策实施进度不确定，可能影响行业发展。
• 项目推进速度不及预期：会展行业收入依赖项目推进，若进度缓慢将影响业绩增长。

估值信息

标公司为Wind一致预期，其余采用申万预测。

投资评级说明

A股投资评级

• 买入：相对强于市场表现20%以上；
• 增持：相对强于市场表现5%~20%；
• 中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

行业投资评级

• 看好：行业超越整体市场表现；
• 中性：行业与整体市场表现基本持平；
• 看淡：行业弱于整体市场表现。

港股投资评级

• 买入：股价预计将上涨20%以上；
• 增持：股价预计将上涨10-20%；
• 持有：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；
• 减持：股价预计将下跌10-20%；
• 卖出：股价预计将下跌20%以上。

法律声明

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