【申万宏源】社会服务行业旅游零售消费系列专题九：激发入境消费潜力，免税驱动“China+Travel”

免税驱动“China Travel”：激发入境消费潜力

核心内容

本报告分析了中国免税零售政策的优化及其对入境消费的推动作用，重点探讨“即买即退”退税模式的全国推广和市内免税店政策的实施，同时借鉴日本免税政策的经验，为投资者提供相关行业分析与投资建议。

主要观点

1. 免税零售在清关模式中具有显著成本优势

• 进口清关模式对比：一般贸易进口、跨境电商零售进口、个人物品直邮和免税零售在进口环节税负不同，其中免税模式在高档奢侈品和消费品方面具有明显优势。
• 政策支持下的免税模式：离岛免税、口岸免税和市内免税三种模式均享有免税政策，其中市内免税店政策即将全面落地，有助于提升外籍游客购买免税品的便利性。
• 成本优势：在进口环节，免税模式的税负最低，尤其在奢侈品等高价值商品上，其价格优势显著。随着全球贸易保护主义抬头，免税模式的竞争优势将进一步扩大。

2. “即买即退”退税模式全国推广，激活入境消费新动能

• 政策优化：2025年4月8日起，“即买即退”政策在全国推广，将退税环节前置至消费现场，极大提升了境外旅客的消费体验。
• 试点成效显著：试点城市数据显示，63%的即时退税款被用于再消费，形成“退税-消费-税收回流”的良性循环。
• 管理要求提升：政策实施后，同一日同一人在单店退税金额上限为11万元，购买物品至离境日期限缩短至17天，以控制风险。

3. 市内免税店政策推动外循环与消费优化

• 政策背景：自2024年10月1日起，财政部等多部门发布《关于完善市内免税店政策的通知》，推动市内免税店健康发展。
• 布局与产品：预计全国将开设27家市内免税店，主要销售食品、服装、电子产品、香化产品等便于携带的消费品。
• 市场影响：市内免税店政策将吸引更多境外游客入境消费，同时助力国货出海，缓解进口商品价格上涨压力。

4. 日本免税政策经验借鉴

• 免税政策发展：日本自2013年起逐步放宽免税政策，包括扩大免税范围、降低免税门槛等，有效促进了入境游市场增长。
• 消费税与退税机制：日本实行消费税按增值部分多级征收，但为外籍游客提供现场退税服务，提升消费吸引力。
• 未来政策调整：日本计划从2026年11月起改革免税政策，将消费税延后至出境时退还，简化商品规则。

关键信息

• 政策落地：国家税务总局将“即买即退”政策推广至全国，上海、北京、广州等城市成为首批试点地区。
• 数据支持：试点数据显示，63%的退税款被用于再消费，证明该模式对入境游客消费有显著拉动作用。
• 市场空间：中国目前退税模式普及度较低，市场潜力巨大，市内免税店布局有望加速。
• 投资建议：关注中国中免、王府井、重庆百货、百联股份、大商股份等标的，其受益于免税政策优化及消费市场复苏。

投资分析意见

• 海南自由贸易港：作为我国重要自贸试验区，海南离岛免税不受加征关税影响，具有显著政策优势。
• “即买即退”政策：简化退税流程，提升消费体验，配合免签政策进一步推动外循环发展。
• 市内免税店：政策落地后将提升外籍游客购买便利性，同时促进国货出海，优化消费结构。

风险提示

• 国际形势波动：地缘政治、贸易摩擦等因素可能影响入境消费。
• 终端消费不及预期：疫情后消费复苏速度可能不及预期。
• 政策落地不及预期：市内免税店政策推进速度或存在不确定性。
• 行业竞争加剧：随着免税政策推广，行业竞争可能加剧。

图表与数据

• 图1：上海浦东机场旅客吞吐量及恢复度
• 图2：中国主要市内免税店分布
• 图3：离境退税与即买即退政策流程
• 图4：上海疫后离境退税商店年新增量
• 图5：上海离境退税与即买即退商店分布
• 图6：上海即买即退集中退付点
• 图7：优衣库门店退税机制
• 图8：日本入境游消费及人数增长
• 图9：日本消费税征收规则
• 图10：日本普通商品与消耗品免税政策

估值表

结论

中国免税零售政策优化及“即买即退”模式的推广，将显著提升入境游客消费体验与便利性，激发入境消费潜力。市内免税店政策的全面落地将进一步推动外循环发展，助力国货出海，稳定消费市场。投资者可关注相关企业，如中国中免、王府井等，以把握免税零售行业的发展机遇。