20241122-浦银国际证券-虽然风险上升_机会仍大于风险_维持_买入_评级_7页_837kb

浦银国际证券有限公司对拼多多（PDDUS）发布研究报告，维持“买入”评级。总体观点：尽管风险上升，但机会仍大于风险。

业绩分析：2024年第三季度，拼多多营业收入994亿元，同比增长44%，低于市场预期34%；调整后净利润275亿元，同比增长61%，低于市场预期6%。收入增速从第二季度的86%大幅放缓至44%，净利率环比下降79百分点至276%。主要由于广告收入增长24%、交易服务收入同比增长72%，但公司减免政策导致毛利率下降53百分点、销售费率上升39百分点，短期利润率难以回归高位。

风险评估：公司面临政策减免延续、Temu扩张受地缘政治风险（如特朗普20政策）影响；管理层强调竞争激烈，长期投资可能受限，收入增长面临压力。

估值展望：当前股价104美元，FY25年预期市盈率为76倍，低于同业水平。分析师调整目标价至129美元，对应FY24和FY25年预期市盈率分别为11倍和10倍，认为长期机会存在。

维持“买入”评级，认为平台生态发展可持续，管理高层战略重点为长期投入，接受股价波动。

投资风险：宏观不确定性高，竞争加剧可能导致盈利压力增加。