20241122-交银国际证券-百亿减免政策落地导致佣金收入及利润不及预期_预计投入持续_8页_399kb

好的。以下是对报告的分析总结：

交银国际研究员下调拼多多(PDDUS)每股盈利预测和目标价

1. 三季度业绩概况： 尽管第三季度调整后净利润同比增长61%达2746亿元人民币，且季度收入同比增44%至9935亿元人民币，基本符合分析师先前预期，但较彭博一致预测低3%。广告与佣金收入增幅分别为24%和72%。
2. 下调盈利预测： 出于以下原因，调降2024/25年（2024、2025年）盈利预测：基于收入成本增长高于预期（尤其广告/佣金两大收入板块增长均高于之前预期），以及下调基于13倍至10倍市盈率评级，下调目标价至144美元；现价对应2025年7倍市盈率。
3. 盈利预测与潜在影响： 2024/25年（已经调整）盈利预测分别为128亿港元（下调大约15亿港元）和156亿港元（调降49%，几乎几乎减半？注：原文“调降49%”基数不同）。调整后净利润（参照非GAAP标准）从先前预测的130,869百万元人民币下调至124,076百万元人民币。毛利润率、经调整运营利润率、净利率指标较起初预测有所下降。
4. 百亿减免政策影响： 第三季度利润低于预期主要由“百亿减免”政策对优质商家支持引发电商变现变化，导致内地主站佣金率影响显著；管理层表示将继续投入支持策略，但预计第四季度调整后净利润3158亿元人民币（人民币下同），利润增长率相对前季环比下降。
5. 国补与短期利润压力： 内地家电国补政策利好官方旗舰店电商平台，推测公司为保持产品价格竞争力可能加大补贴，对第四季度利润形成一定负向扰动。
6. 目标价与评级： 交银国际维持对拼多多的“买入”评级，相应地将旧的目标价（188美元）下调至新目标价（144美元），潜在股价涨幅缩减约38%。评级定义是比较其未来一年总回报与相关行业表现。

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