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浦银国际研究：唯品会（VIPSUS）财务模型更新报告总结

核心财务表现
1Q25收入同比下降50%，基本符合市场预期；调整后净利润为23亿元，利润率维持88%的高位。活跃用户数下降4%，但SVIP用户同比增长18%，贡献线上GMV的51%。总订单量下降6%，GMV同比持平，其中服装品类实现正增长。

2Q25展望与策略
公司对二季度收入下降5%-0%保持谨慎预期，但指出4月和5月销售势头回升，消费信心改善。因行业促销活动频繁，消费者对补贴的敏感度或降低，618大促仍存不确定性。公司强调通过强化SVIP权益，预计全年SVIP数量将保持双位数增长，或推动下半年业绩复苏。同时，通过审慎投资和管理，全年利润率或保持稳定。

股东回报承诺
年初至今已向股东返还超过4亿美元，承诺全年回报不低于75%的2024年利润，对应回报率约127%，具备一定吸引力。

评级与估值
维持“持有”评级，目标价14美元，对应FY25E/FY26E的61x/58x市盈率。由于宏观不确定性及行业竞争，公司短期或面临增长压力，但长期可受益于SVIP策略优化。

投资风险

1. 行业竞争加剧；
2. 用户增长未达预期；
3. 利润率低于预期。

关键数据对比

• 收入预测：FY23至FY27年营业收入分别为112.86亿元、108.42亿元、107.05亿元、111.69亿元、113.93亿元。
• 利润预测：调整后净利润预计FY25E为88.06亿元、FY26E为92.85亿元、FY27E为98.13亿元。
• 市盈率（PE）：目标PE分别为61x（FY25E）、58x（FY26E）。
• 股价表现：截至2025年5月20日，唯品会股价为14.4美元，周内股价区间为11.5-17.94美元，总市值73.74亿美元，近3月日均成交额6.24亿美元。

市场定位与竞品对比
图表显示，唯品会（VIPSUS）在2025年5月21日的股价处于“持有”评级区间，目标价14美元。其他互联网行业相关公司如阿里巴巴、京东、拼多多、腾讯等亦列于SPDBI覆盖范围内，但唯品会的核心分析聚焦于其用户结构优化及盈利稳定性。

免责声明与权益披露
报告强调信息来源于可靠渠道，但不保证准确性，亦不承担数据导致的损失责任。披露显示浦银国际未持有相关公司超1%的股权，亦无投资银行业务关联，分析师报酬与报告观点无直接关联，且未获取内幕信息。

总结要点

1. 唯品会短期业绩承压，但SVIP用户增长及利润率稳定性提供支撑；
2. 公司预计下半年通过策略优化重回增长，2Q25收入指引谨慎；
3. 股东回报承诺明确，回报率较高；
4. 维持“持有”评级，目标价反映对公司长期价值的判断；
5. 风险因素集中于竞争、用户增长及利润率不确定性。