20141019-中泰证券-科隆股份-300405.SZ-国内环氧乙烷精细化工领域的领先企业_15页_698kb

科隆精化（300405.SZ）研究报告总结

核心内容

科隆精化是中国环氧乙烷精细化工领域的龙头企业之一，专注于环氧乙烷深加工，拥有以聚醚单体、减水剂和晶硅切割液为主要产品的完整产业链。公司产品广泛应用于混凝土制造、光伏行业、日用化工、医药、纺织印染、涂料、油墨、油田开采、金属加工、IT等多个领域。

主要观点

1. 行业地位与市场表现

• 聚醚单体：2013年产量为5.2万吨，仅次于奥克股份和佳化化学，处于行业前列。
• 减水剂：2012年市场占有率5.87%，排名行业第二，拥有成熟的聚羧酸减水剂浓缩液及泵送剂合成技术。
• 晶硅切割液：是国内最早进入该行业的企业之一，2010年市场占有率达9.86%，2013年市场占有率仍位居第二。

2. 行业发展趋势

• 聚羧酸减水剂：是第三代高性能减水剂，需求保持30%的复合增长，主要受政策推动、环保要求及性能优势影响。
• 预拌混凝土市场：商品化率从2006年的21%增长至2013年的42%，未来仍有提升空间。
• 光伏行业：2013年全球市场复苏，太阳能晶硅切割液需求有望恢复增长。

3. 竞争优势

• 完整产业链：公司拥有从聚醚单体生产到最终产品应用的垂直产业链，增强了成本控制和市场竞争力。
• 技术研发实力强：率先研制出TPEG产品，填补了国内空白，产品性能优越，打破国外垄断。
• 地域优势：靠近环氧乙烷生产基地，具备稳定的原料供应能力。
• 客户关系：与主要供应商建立了长期合作关系，保障原料供应的稳定性。

4. 募投项目

• 公司拟公开发行1700万股，募集资金不超过2.5亿元，用于建设10万吨聚羧酸减水剂项目和3万吨环氧乙烷衍生物项目。
• 2014年上半年，3万吨环氧乙烷衍生物项目已基本建成投产，有助于缓解产能瓶颈，提升市场占有率。

5. 盈利预测与估值

• 2014-2016年营业收入预计分别为12.24亿元、13.82亿元、16.06亿元，增速分别为21.93%、12.89%、16.20%。
• 归属于母公司的净利润预计分别为7170万元、9265万元、1.07亿元，同比增长36.1%、29.2%、15.1%。
• **每股收益（EPS）**预计为1.05元、1.36元、1.57元。
• 目标价为26.25-31.50元，对应2014年PE为25-30倍。

关键信息

营收与利润

• 2014年上半年，营业收入和净利润平稳增长。
• 聚醚单体和晶硅切割液是公司营收和利润的主要来源，2014年上半年分别占主营业务收入的86.8%和7.3%。
• 聚醚单体毛利贡献逐年上升，从2011年的38%增长至2014年上半年的52.26%。

成本与毛利率

• 环氧乙烷占公司生产成本的60%以上，是主要成本构成。
• 聚羧酸减水剂浓缩液毛利率逐年提升，2014年预计为22.00%。
• 晶硅切割液毛利率受原材料价格上涨影响，2014年上半年下降至6.16%，但未来有望恢复增长。

财务结构

• 公司2014年发行后总股本为6800万股，姜艳女士仍为实际控制人。
• 2014年资产负债率降至39.03%，显著优于行业平均水平，财务风险较低。

风险提示

• 原材料供应及价格波动：环氧乙烷价格波动可能影响公司盈利。
• 采购集中风险：公司主要采购环氧乙烷于少数供应商，存在供应中断风险。
• 市场竞争加剧：聚羧酸减水剂市场发展迅速，竞争加剧可能影响盈利能力。

结论

科隆精化凭借其在环氧乙烷深加工领域的领先地位、完整的产业链布局、强大的技术研发能力以及良好的市场口碑，具备较强的成长性和竞争优势。随着预拌混凝土市场和光伏行业的复苏，公司未来业绩有望稳步增长。基于行业地位及发展前景，给予公司2014年25-30倍PE估值，目标价为26.25-31.50元。然而，公司仍需关注原材料供应稳定性及市场竞争加剧等潜在风险。