20220107-国盛证券-固定收益点评_哪些城投公司债占比高_终止审批多__18页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本文分析了城投公司债的融资占比、到期压力及终止审批情况，重点指出当前城投债发行监管趋严背景下，哪些地区及主体面临较大的债务续滚压力。

主要观点

• 城投债融资结构变化：2021年城投交易所公司债发行首次出现五年来下滑，反映出监管政策对债务结构的重视。
• 融资占比高地区：浙江、山东、江苏（主要为区县级）以及天津、贵州、黑龙江等省份的公司债融资占整体有息债务比例较高。
• 到期压力大地区：江苏省、浙江省、山东省在2022年公司债到期规模居前，其中贵州、山东、吉林、江苏、河南、广西、浙江、四川的到期公司债占同期公开债比例均超过25%。
• 终止审批趋严：2021年6-7月和11-12月出现两轮交易所审核趋严，导致大量城投债被终止审查，主要集中在浙江、江苏、山东、广西等省份。

关键信息

1. 哪些地区及主体公司债融资占比高？

• 省份层面：浙江（14.30%）、山东（12.64%）、江苏（12.03%）、天津（11.31%）、贵州（10.56%）、黑龙江（10.02%）等省份的公司债融资占整体有息债务比重较高。
• 地级市层面：绝大多数地级市公司债占有息债务比例在5%-15%之间，但有6个地级市占比超过35%，8个地级市在25%-35%之间，主要集中在贵州、四川、山西等中部弱区域。
• 主体层面：公司债占有息债务比重集中在5%以下，仅41家主体占比超过50%。

2. 哪些地区及主体2022年公司债到期压力大？

• 省级层面：江苏、浙江、山东、贵州、河南、广西、四川、吉林等省份公司债到期规模较大，其中贵州、山东、吉林、江苏、河南、广西、浙江、四川的到期公司债占同期公开债比例均超过25%。
• 地级市层面：近一半地级市公司债到期占公开债比例低于5%，但有16个地级市公司债到期占公开债比例在35%-50%之间，主要分布在四川、贵州、河南、山东等中部地区。
• 主体层面：到期债务中公司债占比超过50%的主体有289家，其中182家到期债务均为公司债。公司债占比超过50%且规模在30亿元以上的主体需重点关注。

3. 本轮终止审批潮主要涉及哪些地区及主体？

• 省份层面：2021年11-12月终止审查规模达1002.5亿元，涉及14个省份，主要集中在浙江、江苏、山东、广西，四省合计占比超过60%。
• 地级市层面：南宁、成都、湖州、绍兴、青岛等城市终止审查规模较大，均超过70亿元。
• 主体层面：部分区县级主体终止审查比例较高，如肥城市、库尔勒市、清镇市等，其终止发行额占存续债券余额比重超过100%。

风险提示

• 监管政策超预期：未来城投债审批政策可能进一步收紧。
• 市场变化超预期：若公司债只能打折发行，部分地区将面临较大的偿债压力。

重点关注区域及主体

• 省份：贵州、广西、天津、山东、江苏、浙江的弱区域。
• 地级市：湖州、绍兴（浙江）；济宁、济南（山东）；百色市（广西）；贵阳、遵义（贵州）；漯河（河南）；泰州、无锡（江苏）；巴中、泸州（四川）；漳州（福建）；阿克苏地区（新疆）；株洲、郴州（湖南）；长治（山西）。
• 主体：贵安新区开发投资有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、重庆长寿开发投资（集团）有限公司、无锡安阳山产业发展有限公司、东港投资发展集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、启东城投集团有限公司、新沂市交通投资有限公司、泸州兴阳投资集团有限公司、南宁绿港建设投资集团有限公司等。

总结

本文通过分析城投债融资占比、到期压力及终止审批情况，提示投资者关注特定区域及主体的债务续滚压力。在监管趋严背景下，公司债融资结构和到期压力成为关键因素，需重点关注融资占比高、到期压力大及审批受限的地区和主体。