20181230-光大证券-利尔化学-002258.SZ-投资价值分析报告_草铵膦与氯代吡啶类除草剂龙头_公司成长性确定_35页_3mb

利尔化学（002258.SZ）投资价值分析报告总结

公司核心内容与优势

利尔化学（002258.SZ）是中国工程物理研究院发起设立的军转民高新技术企业，实际控制人为中物院，公司拥有强大的科研背景和工程化能力。其氯代吡啶类除草剂和草铵膦产品在国内外市场占据领先地位，具备技术优势和成本竞争力。

1. 产业链布局完整

• 公司在氯代吡啶类除草剂、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类等农药领域具备完整的产业链布局。
• 绵阳基地是全国最大的氯代吡啶类除草剂生产基地，草铵膦产能为8000吨/年，广安基地投产后将成为全球草铵膦产能第一。
• 控股子公司江苏快达和鹤壁赛科化工分别在除草剂和中间体供应方面具有显著优势。

2. 强大的研发与工程化能力

• 公司拥有超过220人的研发团队，累计研发投入超过15亿元，拥有多项核心技术与专利。
• 工程团队具备丰富的经验，能够完成复杂工艺的技术转化和放大。
• 公司已申请专利149项，其中83项已授权，技术壁垒高，具备全球竞争力。

3. 环保规范与可持续发展

• 公司在环保方面投入巨大，累计投入超过4亿元，采用先进的环保处理技术，符合国家环保政策。
• 三废治理设施完善，处理效果良好，顺利通过环保审查，具备可持续发展的能力。

草铵膦成长性分析

1. 全球农药行业景气与草铵膦需求增长

• 草铵膦是全球第三大非选择性除草剂，广泛应用于油菜、果园、非耕地等，市场需求持续增长。
• 2016年全球草铵膦原药用量为12099吨，其中中国增长最快，近3年增长63.8%。
• 随着百草枯禁用和耐草铵膦转基因作物推广，草铵膦需求将显著增加。

2. 耐草铵膦转基因作物推广

• 目前耐草铵膦转基因作物种植面积达6000万英亩，预计未来几年将翻倍。
• 拜耳、巴斯夫等国际公司推动草铵膦在转基因作物中的应用，市场潜力巨大。

3. 百草枯禁用带来的替代空间

• 百草枯因安全风险被多个国家禁用，草铵膦作为其替代品，市场需求将大幅上升。
• 2016年百草枯全球用量为7.5万吨，草铵膦为1.2万吨，预计未来60%-80%的百草枯用量将被草铵膦替代。

4. 高技术和高环保壁垒

• 草铵膦合成工艺复杂，对环保要求高，技术壁垒强，只有少数企业能实现稳定生产。
• 利尔化学采用自主研发的甲烷三氯化磷法-Strecker反应工艺，显著降低生产成本和三废排放。

5. 行业格局：头部集中，强者恒强

• 全球草铵膦产能最大的企业为巴斯夫（12000吨/年），利尔化学紧随其后，广安基地投产后将成为全球产能第一。
• 国内草铵膦企业竞争激烈，但利尔化学凭借技术优势和成本控制，有望成为行业龙头。

氯代吡啶类除草剂竞争力分析

1. 二氯吡啶酸（毕克草）

• 毕克草是全球第二大的氯代吡啶类除草剂产品，产销量全国第一，全球第二。
• 主要应用于油菜、甜菜、豆类等作物，市场需求稳定，出口潜力大。

2. 毒莠定

• 毒莠定是全球第二大氯代吡啶类除草剂产品，产销量全国第一。
• 主要用于牧场、森林、草坪等非耕地除草，国内市场尚在开发中，未来增长空间大。

3. 氯代吡啶类除草剂市场地位

• 利尔化学是国内氯代吡啶类除草剂龙头企业，具备全球竞争力。
• 公司掌握催化氯化、氨化、氟化等关键性技术，产品技术含量高，成本优势明显。

可转债项目与公司成长

1. 可转债项目助力公司扩张

• 2018年10月16日，公司成功发行8.52亿元可转债，用于草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等产品的扩产项目。
• 项目预计2019年一季度完成试生产，将进一步提升公司产能和市场占有率。

2. 氟环唑与丙炔氟草胺产能提升

• 氟环唑和丙炔氟草胺是近年来市场需求增长较快的品种，公司有望成为国内产能第一的生产企业。
• 氟环唑主要用于谷物和大豆，需求稳定增长，出口量逐年提升。

盈利预测与投资建议

1. 盈利预测

• 2018-2020年公司净利润分别为6.13/7.38/9.04亿元，EPS分别为1.17/1.41/1.72元。
• 营收预计从37.58亿元增长至50.70亿元，年均复合增长率显著。

2. 估值与投资评级

• 综合相对估值与绝对估值，给予公司2019年13倍PE，对应目标价18.33元。
• 当前股价13.60元，目标价上涨空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 精草铵膦技术进步风险
• 草铵膦价格跌幅过大风险
• 安全生产与环保风险
• 原材料价格波动风险
• 可转债募投项目未达预期
• 汇率波动风险

总结

利尔化学凭借其强大的科研背景、完整的产业链布局、领先的研发与工程化能力，以及环保规范的生产体系，在草铵膦和氯代吡啶类除草剂领域占据领先地位。草铵膦因百草枯禁用和转基因作物推广，市场需求增长确定，公司凭借成本优势和技术壁垒，有望在全球市场中占据更大份额。氯代吡啶类除草剂同样具备国内领先水平，公司具备较强的市场竞争力。可转债项目的顺利实施将助力公司进一步扩大产能，提升市场份额，推动业绩持续增长。基于盈利预测和估值分析，公司具备良好的投资价值，给予“买入”评级。