20140710-红塔证券-有色金属冶炼及压延加工业_工业用中高压电极箔需求巨大_23页_1mb

工业用中高压电极箔行业分析总结

核心内容

中高压电极箔是铝电解电容器生产的关键基础材料，主要应用于工业设备、大功率UPS、高压变频器和逆变器等领域。由于其技术壁垒高，国内企业目前仍无法完全替代进口，导致对外依存度较高。随着工业设备的快速发展，特别是高压变频器、大功率UPS和逆变器的需求增长，中高压电极箔的市场需求也在快速上升。

主要观点

1. 我国是全球最大电极箔生产国，但技术落后

   • 我国是全球最大的电极箔生产国，但日本仍掌握最先进的技术。
   • 高端电极箔产能正向我国转移，未来国内电极箔行业将迎来黄金发展期。
   • 国内企业技术与日本差距约5年，腐蚀和化成技术是核心壁垒。

2. 电极箔是铝电解电容器的关键原材料

   • 电极箔占铝电解电容器成本的30%-70%，其性能直接影响电容器的容量、寿命、可靠性等关键指标。
   • 高端铝电解电容器主要用于工业领域，需求增长快，2014年和2015年分别增长29%和27%。

3. 国内中高压电极箔供应缺口扩大

   • 2014年和2015年中高压电极箔需求分别为9443万平米和11992万平米。
   • 2014年国内总产能为6800万平米，2015年为8200万平米，供应缺口分别为2643万平米和3792万平米。
   • 供应缺口持续扩大，对外依存度预计达到32%。

4. 东阳光科是行业龙头，具备技术与规模优势

   • 东阳光科在国内中高压电极箔产能占比达60%，技术接近日本先进水平。
   • 2013年电极箔收入和利润占公司总收入和利润的31%和49%，是公司业绩的主要贡献者。
   • 2014年公司新增3500万平米腐蚀箔和2100万平米化成箔产能，预计未来三年收入和利润将持续增长。

关键信息

市场需求预测

• 2014年高端铝电解电容器需求增速29%，带动中高压电极箔需求达9443万平米。
• 2015年高端铝电解电容器需求增速27%，带动中高压电极箔需求达11992万平米。

供应与产能

• 2014年国内中高压电极箔总产能为6800万平米，2015年为8200万平米。
• 2014年供应缺口为2643万平米，2015年为3792万平米。
• 东阳光科2013年产能为3600万平米，2014年预计新增产能至4100万平米，2015年增至5100万平米。

技术壁垒与成本结构

• 腐蚀和化成是电极箔生产的核心技术，技术壁垒高。
• 化成工艺耗电量大，每平米需60度电，总成本约62元/平米，电力成本占总成本的60%。
• 日本采用无机酸化成技术，氧化膜均匀，性能优异；国内企业主要采用混合酸化成技术，性能略逊。

行业发展趋势

• 高压变频器、大功率UPS和高压逆变器等工业设备需求增长迅速。
• 随着新能源（如风电、光伏）的发展，逆变器市场持续扩张。
• 东阳光科作为龙头企业，有望通过技术突破和产能扩张，替代进口，扩大市场份额。

投资策略

• 增持东阳光科，因其具备技术和规模优势，未来增长可期。
• 需关注下游行业需求增速低于预期的风险，以及东阳光科产能扩张和技术突破不及预期的风险。

风险提示

• 铝电解电容器下游行业需求增速低于预期。
• 东阳光科新增产能扩张速度低于预期。
• 生产技术难以突破，影响产品性能和市场竞争力。

行业投资评级

• 增持：行业指数相对表现优于沪深300指数。
• 中性：行业指数相对表现与沪深300指数持平。
• 减持：行业指数相对表现弱于沪深300指数。

行业数据与图表

• 图表1：铝箔制造过程
• 图表2：铝箔的加工过程及用途分类
• 图表3：三大铝箔毛利率对比
• 图表4：中日铝箔消费结构对比
• 图表5：电极箔腐蚀化成示意图
• 图表6：电极箔生产量化关系
• 图表7：电极箔成本配比图
• 图表8：铝电解电容器构架图
• 图表9：电容器种类占比
• 图表10：主要电容器应用领域
• 图表11：铝电解电容器下游分布
• 图表12：液晶电视产量增速
• 图表13：笔记本电脑产量增速
• 图表14：高压变频器应用领域
• 图表15：下游领域走势
• 图表16：中国高压变频器市场规模
• 图表17：中国网络监控市场规模增速
• 图表18：国内大功率UPS市场份额占比
• 图表19：UPS进口增速
• 图表20：中国风电装机容量
• 图表21：中国太阳能光伏装机容量
• 图表22：高压逆变器装机容量
• 图表23：中高压电极箔需求量
• 图表24：东阳光科2013年产品收入和利润结构

行业数据表

• 表格1：我国已投产大型铝箔轧机
• 表格2：电极箔完整产业链列表
• 表格3：各种电容器的特性区别
• 表格4：高中低档铝电解电容器特点比较
• 表格5：铝电解电容器主要应用市场和使用量
• 表格6：变频器元器件数量
• 表格7：电极箔对电容器相关性能的影响
• 表格8：三种化成技术对比
• 表格9：我国电极箔生产企业产能情况
• 表格10：中高压电极箔产能扩张情况
• 表格11：中高压电极箔供需缺口
• 表格12：东阳光科产品毛利率（2013年报）
• 表格13：新增项目盈利预测
• 表格14：东阳光科业绩预测表

市场表现

• 2014年5月26日市场表现：报告发布当日市场表现良好。
• 投资建议：积极关注东阳光科，看好其未来增长潜力。

独立性声明

• 报告数据来源正规，分析逻辑基于职业理解，力求客观公正，不受第三方影响。

免责声明

• 报告仅供红塔证券签约客户使用。
• 报告信息力求准确，但不保证其完整性或最新性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

总结

中高压电极箔行业前景广阔，但国内技术落后，对外依存度高。随着工业设备需求增长，特别是高压变频器、大功率UPS和高压逆变器的发展，中高压电极箔市场需求将快速增长。东阳光科作为行业龙头，具备技术和规模优势，未来增长潜力大，建议投资者积极关注。然而，需警惕下游需求增速低于预期和企业产能扩张速度不及预期等风险。