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央妈的爱要及时说出来 —— 固定收益策略周报总结

核心内容

本报告主要围绕货币政策、CPI走势、资金成本变化及债券市场运行情况展开分析，强调央行政策透明度提升对市场预期的影响，以及当前经济环境下债券市场面临的挑战与机遇。

主要观点

• 货币政策透明度提升：央行通过创新工具（如SLF、MLF）进行大量资金投放，但因信息披露滞后，市场未能及时感知，导致资金成本下行效果不明显。未来央行将提高信息披露频率，有助于市场更准确评估政策动向，推动资金成本稳定。
• CPI走势与猪周期：3月CPI同比上涨1.4%，环比下降0.5%，表现强于春节因素。肉类价格是推动CPI上涨的主要动力，但整体通胀压力不明显，不会成为宏观调控的掣肘。
• 资金成本变化：银行间资金成本持续下行，但受新股发行影响，交易所资金成本有所上升。随着新股发行结束及金融市场秩序重建，资金成本有望回归正常水平。
• 债券市场震荡格局：债市运行仍处于“上有顶，下有底”的调整阶段，缺乏配置理由。股票市场高涨使得资金流向股市，导致债券市场持续走弱。但随着稳增长政策出台及货币政策透明度提升，债市有望迎来转机。

关键信息

一、货币政策与资金投放

• 2015年3月央行通过创新工具投放资金3294亿元，但市场未能有效感知。
• 央行将提高SLF和MLF的信息披露频率，从季度转为月度，以增强市场对货币政策的预期引导。
• 未来货币政策倾向于宽松，有助于稳定资金成本。

二、CPI与猪周期分析

• 3月CPI同比上涨1.4%，高于预期，但环比变化与历史均值相当。
• 肉类价格是推动CPI上涨的主要因素，春节后肉类价格仅环比下跌1.8%，强于历史经验。
• 尽管猪肉价格有所回升，但经济疲弱背景下，全年通胀压力不明显，不会成为政策掣肘。

三、资金成本与债券市场

• 银行间资金成本显著下行，R001和R007分别下行至2.39%和3.03%。
• 交易所资金成本因新股发行而上行，GC007上行至5.58%。
• 债券市场整体疲弱，中证国债和企业债指数均有所下行，收益率曲线呈现上行趋势。
• 债券市场缺乏配置理由，资金更多流向股市，尤其是新股申购市场冻结资金达2.6万亿。

四、债市转机性因素

• 债券市场调整阶段，需关注转机性因素，如稳增长政策的出台、货币政策透明度的提升以及地方债发行情况。
• 地方债发行可能好于市场预期，将缓解市场对利率品供给冲击的担忧。
• 长期来看，经济转型和金融市场化推进将影响资金成本下行速度，债市仍处于震荡格局。

图表索引（关键图表）

• 图1：央行通过创新工具投放资金
• 图2：春节后资金成本下行慢于去年
• 图3：3月CPI强于春节因素
• 图4：肉类价格驱动食品CPI强于历史春节规律
• 图5：猪肉价格接近2009年以来低位
• 图6：生猪存栏量创09年以来新低
• 图7：上半年CPI上行压力不明显
• 图8：银行间资金成本继续下行
• 图9：交易所7天回购利率上行
• 图10：美元和人民币汇率上行
• 图11：境内外人民币远期升水上行
• 图12：国债指数上行，企业债指数小幅下行
• 图13：长端国债收益率上行
• 图14：长端国开债收益率上行
• 图15：AAA企业债收益率下行
• 图16：AA+企业债收益率下行
• 图17：AA企业债收益率小幅上行
• 图18：高等级信用利差下降
• 图19：AAA城投债收益率下行
• 图20：AA+城投债收益率下行
• 图21：AA城投债收益率下行
• 图22：城投债与企业债利差维持稳定
• 图23：新股申购冻结资金达2.6万亿
• 图24：债市将步入震荡格局

分析师团队

• 陈杰：首席分析师，2009年、2010年新财富最佳分析师策略第一名（团队），4年策略研究经验，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 黄鑫冬：首席分析师，2012年新财富最佳分析师策略第一名（团队），3年宏观策略研究经验，2013年加入广发证券发展研究中心。
• 陈果：资深分析师，2011年新财富最佳分析师宏观经济第三名（团队），2012年进入广发证券发展研究中心。
• 郑恺：研究助理，华东师范大学经济学硕士，2013年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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