20201103-安信证券-商贸零售2020年三季报业绩综述_线下回暖延续_线上维持快增_17页_2mb

2020年商贸零售行业三季报总结

核心内容

2020年前三季度，商贸零售行业整体收入同比下降2.5%，但环比趋势明显回暖，Q3收入增速达+7%。毛利率有所下滑，但费用管控良好，销售/管理费用率分别同比下降0.3pct和0.2pct。行业扣非净利率在Q3同比提升0.3pct至1.6%，显示盈利能力逐步修复。

主要观点

• 线下消费回暖延续：Q3线下零售环比改善，尤其是高端消费领域，如百货、黄金珠宝等。王府井同店收入同比增长10%，天虹股份展店逻辑延续。
• 线上保持快速增长：电商渠道表现强劲，南极电商Q3GMV同比增长45%，线上营销持续优化，推动业绩增长。
• 化妆品板块复苏明显：备战双十一带动全面复苏，线上营销优化与新品推出推动业绩增长，珀莱雅、上海家化等企业表现亮眼。
• 超市行业短期承压，长期趋势向好：Q3收入同比下降4.31%，但展店加快，毛利率稳中有升，行业集中度提升。
• 黄金珠宝需求修复：Q3营收同比转正，线上电商业务增长显著，预计婚庆正常化将推动需求回升。
• 投资建议：重点推荐珀莱雅、华熙生物、永辉超市、王府井、周大生等企业，关注其在产品力、线上转型、展店扩张等方面的潜力。

关键信息

化妆品板块

• 业绩复苏：2020Q1-3化妆品上市公司营收增长11.67%，Q3营收同比增长11.4%。
• 珀莱雅：Q3营收9.07亿元，同比增长20.53%，归母净利1.06亿元，同比增长59.4%。彩妆和精华类新品推动毛利率提升至64.5%。
• 上海家化：Q3归母净利1.29亿元，同比增长33.4%，毛利率提升至60.8%。线上直播资源优化，双十一备战积极。
• 华熙生物：Q3营收6.49亿元，同比增长35.65%，毛利率提升至82.54%。功能性护肤品带动营收增长。
• 丸美股份：Q3营收3.44亿元，同比下降13.4%，但线上直营和分销增速保持。
• 壹网壹创：Q3营收2.67亿元，同比增长15.56%，归母扣非净利0.47亿元，同比增长77.0%。

超市板块

• Q3收入承压：行业收入同比下降4.31%，主要因CPI回落和疫情缓和影响。
• 展店恢复：永辉、家家悦等龙头展店加快，毛利率稳中有升。
• 永辉超市：Q3营收212.54亿元，同比下降0.95%，归母净利润1.75亿元，同比增长3.45%。
• 家家悦：Q3营收45.17亿元，同比增长12.92%，归母净利润1.02亿元，同比下降18.99%。
• 红旗连锁：Q3营收22.91亿元，同比增长11.28%，归母净利润1.42亿元，同比下降16.19%。

百货板块

• Q3降幅收窄：行业收入和归母净利润分别同比下降40.83%和28.35%，相比Q2降幅明显收窄。
• 王府井：Q3营收同比增长4.78%，归母净利润1.96亿元，同比增长-3.45%。积极推进免税项目。
• 天虹股份：Q3营收29.62亿元，同比下降32.67%，归母净利0.92亿元，同比下降38.39%。展店逻辑延续。

电商板块

• 南极电商：Q3GMV84.75亿元，同比增长45%，归母净利润2.91亿元，同比增长35%。货币化率有所调整，但多品类+多平台拓展潜力大。
• 苏宁：Q3GMV同比增长8.76%，线下逐步恢复，线上营销方式多样化，但利润承压。

其他渠道

• 爱婴室：Q3营收5.14亿元，同比下降8.53%，但毛利率优化，盈利能力环比改善。
• 华致酒行：Q3营收13.18亿元，同比增长37.14%，归母净利润1.07亿元，同比增长18.63%。电商和品牌门店表现亮眼。

投资建议

• 主线一：推荐国产化妆品品牌，如珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创等。
• 主线二：关注百货企业进军免税市场的潜力，如王府井，同时关注百联股份、鄂武商等。
• 主线三：推荐必选消费龙头恢复展店扩张，如永辉超市、家家悦、红旗连锁等。
• 主线四：推荐需求短期受损但有望反弹的行业龙头，如爱婴室、华致酒行、周大生等。

风险提示

• 消费需求疲软
• 行业竞争加剧
• 龙头展店不及预期
• 营销、创新及展店投入增大
• 商品结构调整失效
• CPI大幅下行风险