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轻工制造行业报告总结：电子烟国标发布，产业平稳过渡

核心内容概述

2022年4月12日，《电子烟》强制性国家标准正式发布，将于2022年10月1日正式实施。与此同时，国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局于4月13日就电子烟政策相关问题进行了解答，明确了《电子烟管理办法》的过渡期至2022年9月30日结束。此次标准发布标志着电子烟行业进入更加规范的发展阶段。

主要观点

• 产品标准确立：新国标对电子烟的定义进行了明确，将其视为“用于产生气溶胶供人抽吸等的电子传送系统”，无论是否含有烟碱均受监管。同时规定雾化物应含有烟碱，且浓度不得超过20mg/g，意味着零尼古丁电子烟将禁止在国内销售。
• 口味限制：电子烟产品不得呈现除烟草外的其他风味，允许使用的添加剂共101种，包括部分香精成分。未来电子烟或将以烟草味为主，混合口味为辅。
• 安全性能要求：电子烟产品需具备防填充、防漏液、防儿童启动和意外启动等特性，预计不合格产品将逐步被清理出市场。
• 过渡期安排：过渡期为5个月，期间不得新设电子烟生产经营企业、新建或扩大产能、新设零售店。已存在的企业可在过渡期内继续经营，并在规定时间内完成许可证申请和产品技术审评，有助于产业平稳调整。

关键信息

行业现状与前景

• 短期影响：口味限制可能导致部分用户流失，新用户开拓放缓。
• 长期趋势：电子烟替代卷烟的核心逻辑在于减害，长期渗透率提升趋势不变。
• 竞争焦点：未来产品力竞争将集中在烟草口味研发、口感提升和减害能力等方面，具备较强研发与制造能力的龙头企业将更具优势。

投资建议

• 关注企业：建议关注研发、技术与制造能力领先的电子烟制造龙头——思摩尔国际。
• 产业链布局：同时建议关注布局加热卷烟（HNB）产业链的相关公司。

财务预测

行业数据

• 股票家数：192家，占行业总市值的3.71%。
• 行业市值：11083.31亿元，占A股总市值的1.27%。
• 流通市值：8035.02亿元，占A股总市值的1.23%。
• 行业平均市盈率：23.34。

未来行业大事

• 2022-05-01：《电子烟管理办法》正式施行。
• 2022-10-01：《电子烟》国家标准正式实施。

风险提示

• 政策不确定性：后续行业配套政策可能存在调整，影响行业发展。
• 监管审批延迟：技术审评与许可证申请进度可能不及预期。
• 疫情影响：疫情防控可能对短期生产经营造成一定影响。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：公司股价相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：公司股价相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 回避：公司股价相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级：

  • 看好：行业指数相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：行业指数相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间；
  • 看淡：行业指数相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

分析师信息

• 刘田田：对外经济贸易大学金融硕士，东兴证券研究所大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师，具备买方研究思维。
• 常子杰：中央财经大学金融学硕士，从事轻工制造行业研究。
• 研究助理：沈逸伦，新加坡国立大学理学硕士，从事轻工制造行业研究。

免责声明与承诺

• 本报告观点、逻辑和论据均为分析师研究成果，引用信息已注明出处。
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