20211201-浙商证券-轻工制造行业点评_电子烟国标征求意见稿发布_监管思路符合预期_3页_481kb

轻工制造行业总结

核心内容

本报告分析了中国电子烟行业在2021年11月底发布的《电子烟》国家标准征求意见稿，并探讨了后续政策走向、税收方案及行业发展趋势。

主要观点

1. 国标征求意见稿发布，监管思路符合预期

• 尼古丁浓度限制：限制在20mg/ml（2%）以下，目前市场主流产品为3%，后续将逐步降低，但不会影响长期消费需求。
• 尼古丁来源规范：要求使用烟草中提取的盐碱，纯度不低于99%，合成尼古丁将被逐步禁止，中烟将收紧原料供给。
• 口味与添加剂限制：禁止呈现对未成年人有诱导性的特征风味，允许使用122种临时许可物质，包括花香类、咖啡/可可提取物及低甜度水果类添加剂，兼顾口味多样性与未成年人保护。

2. 后续政策重点：渠道与生产环节牌照监管

• 政策路径为“明确主体 → 产品 → 渠道/生产 → 税收”，当前产品端标准已出台，下一步将聚焦渠道与生产环节的牌照发放与经营许可。
• 专卖局提出“证照分离”改革，为电子烟提供包容审慎监管模式，但目前电子烟销售网点被并入传统零售网点的可能性较低。

3. 税收方案推演：分两步走，逐步提升税率

• 国内传统烟草税率：约56%，若对电子烟弹征税，按30元零售价，税负约17元，对行业压力较大。
• 美国方案：分两步走，目前平均税率约15%，联邦层面另有18%尼古丁液体税，但尚未执行。
• 欧洲方案：如英国对电子烟实行0税率，以鼓励戒烟。
• 中国推演：预计分两步走，第一步征收30%税率，税额约9元/颗，分摊比例为渠道60%、品牌商20%、制造商20%，对行业影响可控。

4. 全球趋势明确，国内产业链龙头值得关注

• 国际巨头布局：菲莫国际、英美烟草、日烟、韩烟、帝国烟草均积极布局新型烟草，目标为未来无烟产品主导市场。
• 国内重点标的：建议关注具有核心技术壁垒的供应链企业，如华宝国际、思摩尔国际，以及中烟系公司如劲嘉股份、集友股份、顺灏股份。

关键信息

• 监管方向：产品端规范主要围绕安全性与未成年人保护，符合市场预期。
• 行业前景：在政策引导下，电子烟行业有望长期健康发展。
• 税收策略：分两步走，兼顾行业生存与国家利益。
• 投资建议：持续看好国内电子烟产业链优质龙头，建议长期布局。

风险提示

• 政策调控力度可能超预期。
• 行业竞争可能加剧。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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报告撰写人

• 史凡可
• 马莉
• 傅嘉成（联系人）