20220522-天风证券-水泥行业研究周报_需求旺季不旺_价格延续下跌走势_22页_2mb

水泥行业分析总结

核心内容概览

水泥行业在2022年面临需求下滑与价格持续下跌的压力。1-4月水泥产量同比下滑14.8%，4月单月产量同比下滑18.9%，主要受疫情导致需求恢复受阻、资金短缺、工程项目开工率偏低及“双控”政策影响。尽管部分区域如江西和湖南水泥价格有所上涨，但整体价格仍延续下跌趋势。分析师认为，2022年水泥需求下滑幅度预计在5%-10%，但全年需求仍维持较高水平。

主要观点

1. 短期景气度：水泥价格下跌与库存高企并存，短期内水泥企业业绩压力仍存，但随着疫情缓解及基建发力，预计下半年需求有望好转，业绩有望修复。
2. 中长期趋势：水泥行业已步入需求下行期，未来将聚焦“双控”“双碳”目标下的供给端调整，推动行业集中度提升。
3. 政策影响：
   • 2025年水泥标杆产能占比需超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，总产能将收缩8.6%以上。
   • 水泥行业未来有望纳入全国碳交易体系，碳税与减排改造将加剧小企业成本压力，利好龙头企业。
4. 投资建议：水泥板块整体仍处于底部区域，估值具有修复空间。推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】，以及龙头【海螺水泥】。混凝土减水剂领域成长性更优，首推【苏博特】。

关键信息

需求端分析

• 2022年需求预测：水泥需求预计下滑5%-10%，但整体仍维持较高水平。
• 2021年需求疲软原因：房地产需求下滑、专项债未落实、资金短缺、原材料价格上涨及“双控”政策影响。
• 需求恢复预期：随着疫情缓解，3月份后需求恢复缓慢，预计需求将逐季好转，下半年基本面好于上半年。

供给端分析

• 错峰生产：2022年各省区错峰生产天数增加，尤其是中西部地区，预计全年供给端约束力度更大。
• 产能置换：工信部2021年修订产能置换办法，提高置换比例，加大异地置换限制，有利于优化供给格局。
• 碳交易影响：水泥行业排放占建材行业83%，未来纳入碳交易后，小企业成本压力将加剧，龙头竞争优势凸显。

价格与库存情况

• 全国水泥价格：上周均价为487元/吨，环比下跌8.2元/吨。
• 区域价格变化：
  • 华东、华北：价格降幅明显，华东均价486元/吨，环比下跌19.3元/吨。
  • 中南、西南、西北：部分区域价格略有回升，但整体仍受需求疲软影响。
• 库存情况：全国水泥库存保持高位，周环比上升0.3pct，年同比上升16pct。库存是价格调整的基础，反映供需波动。

高频数据指标

• 水泥出货率：全国出货率64%，周环比上升4pct，但年同比低15pct。
• 磨机开工率：全国开工率54%，周环比保持不变，年同比低14pct。
• 水煤价差：全国水煤价差386元/吨，周环比下降8元/吨，年同比低10元/吨，反映成本压力。

行业与个股表现

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 历史表现：过去十年水泥指数年初至旺季结束（5.30）最大涨幅平均为35.3%，2021年最低为14.5%，2022年初至今涨幅仅为10%，后续仍有上涨空间。

个股分析

水泥板块表现

• 节后至旺季结束：过去13年中，水泥指数在节后至旺季结束期间多数出现上涨，仅2010、2013、2018、2021年出现回撤。
• 当前估值：水泥股当前PE（TTM）和PB（IF）分别为9.3倍和1.2倍，对应近13年来29%和5%分位，估值较低，投资性价比高。

需求与供给展望

需求展望

• 短期：受疫情和房地产市场低迷影响，需求恢复缓慢，但随着稳增长政策推进，基建发力，需求有望逐步改善。
• 长期：水泥行业步入需求下行期，未来需关注供给端调整带来的行业集中度提升机会。

供给展望

• 产能退出：2500T/D及以下产能将逐步退出，预计总产能收缩8.6%以上。
• 碳交易影响：水泥行业未来将纳入全国碳交易体系，小企业成本压力加剧，龙头公司有望通过兼并收购进一步扩张，提升价格中枢。

总结

水泥行业短期面临需求疲软与价格下行压力，但随着疫情缓解和基建发力，下半年需求有望回暖。中长期来看，供给端改革与“双碳”政策将推动行业集中度提升，龙头公司具备更强的成本控制能力和市场话语权。当前水泥股估值处于历史低位，具备较高的投资性价比。分析师推荐关注成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】，以及龙头【海螺水泥】和【苏博特】。